核心观点与数据
乙二醇（MEG）
- 核心观点：2026年乙二醇主线回归震荡磨底，供需宽松格局下估值承压，边际产能清退逻辑延续。成本端油煤双弱可能产生额外利空，检修预期兑现程度可能不及预期。
- 价格区间判断：3300-4100元/吨，逢高空配。
- 关键数据：
- 2025年国内乙二醇总产能：3027.5万吨（乙烯制63%，煤制37%）。
- 2025年国内乙二醇总产量：约2075万吨，同比增长8.2%。
- 2025年1-10月乙二醇进口量：629万吨，同比增长16%。
- 2026年上半年乙二醇静态供需过剩：35万吨（一季度）+30万吨（二季度）。
- 风险提示：宏观政策超预期、煤价、供应端意外。
聚酯（PTA）
- 核心观点：PTA供需结构改善，2026年PX投产计划500万吨（三季度后），PTA无新增产能。上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，加工费预期中枢上移但空间有限。PX对聚酯紧缺将体现为PTA环节去库。
- 价格区间判断：4000-5800元/吨，PTA盘面加工费区间操作，05加工费230以下做扩。
- 关键数据：
- 2025年国内PTA产能：9471.5万吨。
- 2025年1-10月PTA出口：310万吨，同比减少17%。
- 2026年一季度PTA静态供需：小幅过剩10-15万吨。
- 2026年二季度PTA供需缺口：较大。
- 风险提示：原油价格、宏观风险。
聚酯需求
- 核心观点：终端织造订单全面下滑，需求负反馈将逐步向上游传导。2026年一季度聚酯负荷月均：89%（1月）、84%（2月）、89.5%（3月）。
- 关键数据：
- 2025年聚酯累计产量：约7980万吨，同比增长7.4%。
- 2025年聚酯新增产能投放：450万吨。
- 2025年社会消费品零售总额：同比增长4%。
- 2025年1-11月纺织业出口：同比增长-0.7%。
研究结论
- 乙二醇：累库预期和成本端弱势压制估值，关注检修兑现程度和宏观政策驱动。
- PTA：供需结构改善但产能过剩格局未根本改变，加工费修复空间有限，关注停车装置重启动态。
- 聚酯需求：外需压力和内需增长乏力，需求负反馈传导需时间，2026年需求增速预计4.5%左右。
