中美上市公司二季报回顾与展望：脚踏实地，仰望星空

浦银国际研究 策略观点|投资策略 2024年9月10日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 中美上市公司二季报回顾与展望：脚踏实地，仰望星空 近期，中美上市公司的二季度财报季基本告一段落。与之前几个财报季不同，本次市场焦点回归至业绩主线。中国市场中，港股的盈利韧性较A股更强，其中高分红板块盈利增长持续改善，预计高分红策略有望延续领先优势。美股中，AI仍是驱动科技股盈利增长的重要引擎，预计AI仍将继续成为美股中期的投资主线。 策略观点 中国市场中，港股二季度盈利韧性较A股更强。MSCI中国指数2Q24每股盈利为1.4港元，同比基本持平，环比增长16.3%。上证综合指数2Q24每股盈利为人民币57.6元，同比下降1.8%，环比下降0.8%。恒生综合指数2Q24每股盈利为59.1港元，同比增长13.4%，环比增长5.4%。追踪中概股的纳斯达克金龙指数2Q24每股盈利为80.1美元，同比下降10.4%，环比增长22.9%。 中美上市公司二季报回顾与展望：脚踏实地，仰望星空 高分红板块业绩持续改善。MSCI中国指数中，电信服务和可选消费二季度盈利同比增长较强，金融和能源环比改善显著。恒生综指中，受低基数影响，房地产、可选消费等板块二季度盈利同比增速领先，电信服务、金融、能源等环比进一步改善。A股市场中，保险，食品、饮料与烟草，汽车与汽车零部件等板块二季度盈利同比增长最强劲，但房地产、半导体与半导体生产设备等较落后。不难观察到，盈利增速持续改善的板块大多集中在高分红板块，例如金融、能源、电信服务等。这些板块年初至今的分红金额仍保持领先。从个股上看，年初至今分红最多的公司大多为银行、消费和能源行业的龙头公司。我们预计在盈利稳定增长的支持下，高分红策略有望延续领先优势。 业绩超预期较多的板块和个股值得关注。根据彭博，二季度业绩超预期较多的个股大部分集中在资本货物、材料和信息技术（技术硬件与设备、软件与服务、半导体与半导体生产设备）等行业。从浦银国际研究部覆盖的行业和个股来看，消费、生物医药、和半导体龙头公司的业绩增长最突出。 AI仍是驱动美股科技股盈利增长的重要引擎……标普500指数中，电信服务、信息技术、公用事业等行业的二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料、医疗保健等较为疲弱。年初至今，纳指和科技龙头公司的盈利预期持续被上调，或主要由于科技公司受经济周期下行的负面影响可能有限，AIGC有望驱动科技龙头公司的盈利增长保持强劲。 ……业绩不及预期或会使得股价承压。我们观察到，在本次财报季，由于前期投资者对AI技术在企业盈利贡献的预期偏高，当部分AI受益公司的实际业绩出现不及预期或者基本符合预期的时候，它们的股价都会出现不同程度的下跌。我们依然认为，AI仍将是美股中期的投资主线。然而，目前AI的发展仍处于初级阶段。因此，我们在布局AI相关的投资机会时，可能需要有中长期的视野和足够的风险承受能力，才能真正等到AI红利的兑现。 投资风险：经济下行风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧等。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 中国股票市场二季度业绩回顾与展望3 上半年A股市场现金分红概览8 美国股票市场二季度业绩回顾与展望11 图表目录 图表1：MSCI中国指数季度盈利增速4 图表2：上证综合指数季度盈利增速4 图表3：恒生综合指数季度盈利增速4 图表4：纳斯达克金龙中概股指数季度盈利增速4 图表5：1H24发布盈喜的公司比例有所上升4 图表6：……发布盈喜较多的行业为材料和信息技术，房地产发布的盈警较多4 图表7：MSCI中国指数中，电信服务和可选消费盈利同比增速较强，房地产、信息技术较落后5 图表8：恒生综指中，房地产、可选消费和综合企业盈利同比增速较强，但工业、必需消费较落后 .......................................................................................................................................................................5 图表9：A股各板块中，保险、食品、饮料与烟草、汽车与汽车零部件等板块较领先，但房地产、半导体与半导体生产设备等较落后5 图表10：MSCI中国指数各行业季度盈利同比增速6 图表11：A股行业中，消费（如食品、饮料与烟草，汽车与汽车零部件，零售业等）、保险等板块盈利同比增速加快，但房地产和半导体板块同比跌幅加大6 图表12：前二十大2024年二季度盈利增长超预期最多的公司7 图表13：从分红金额来看，截至8月31日，银行、资本货物、能源等板块2024年已实施的分红 金额最多8 图表14：过去十年A股各大板块分红总额（亿元）9 图表15：年初至今累计分红总额最多的前20大A股公司10 图表16：标普500指数季度盈利及预期11 图表17：道琼斯工业指数季度盈利及预期11 图表18：纳斯达克指数季度盈利及预期12 图表19：罗素2000指数季度盈利及预期12 图表20：标普500指数EPS增长一致预期12 图表21：道琼斯工业指数EPS增长一致预期12 图表22：纳斯达克指数EPS增长一致预期13 图表23：罗素2000指数EPS增长一致预期13 图表24：美股7大科技龙头公司的预期盈利不断得到上调13 图表25：美股主要指数2025年预期盈利增速较为强劲，有望获双位数增长14 图表26：二季度，电信服务、信息技术等板块的盈利增长最强劲15 中国股票市场二季度业绩回顾与展望 二季度盈利增速分化，港股较A股盈利韧性更强。MSCI中国指数2Q24每股盈利为1.4港元，同比基本持平，环比增长16.3%。上证综合指数2Q24每股盈利为人民币57.6元，同比下降1.8%，环比下降0.8%。恒生综合指数2Q24每股盈利为59.1港元，同比增长13.4%，环比增长5.4%。追踪中概股的纳斯达克金龙指数2Q24每股盈利为80.1美元，同比下降10.4%，环比增长22.9%（图表1-4）。 发布盈喜的公司占比小幅提升，但发布盈警公司数量较多。本次财报季，A股共有1708家公司公布了1H24业绩预告，有803家公司发布了盈喜，有900家公司发布了盈警，有5家发布不确定，盈喜率约为47%，较去年年报的约42%小幅提升。发布盈喜预告的公司中，材料和信息技术行业的占比较高，但房地产发布的盈警公司占比较高（图表5-6）。 高分红板块业绩持续改善。MSCI中国指数中，二季度盈利同比增长最强劲的行业为电信服务和可选消费，但房地产和信息技术板块的盈利同比增长较落后，金融和能源较一季度改善较显著。恒生综合指数中，受低基数影响，房地产、可选消费、综合企业板块二季度盈利同比增速较强，但公用事业、必选消费、工业板块较落后，传统的高分红板块，例如电信服务、金融、能源等盈利增速环比进一步改善。A股市场中，二季度盈利同比增长最强劲的行业为保险，食品、饮料与烟草，汽车与汽车零部件等板块，但房地产、半导体与半导体生产设备等较落后。不难观察到，盈利增速持续改善的板块大多集中在高分红板块，例如金融、能源、电信服务等（图表7-11）。 从个股看，业绩超预期较多的个股值得关注。基于彭博的数据，我们发现二季度业绩超预期较多的个股大部分集中在资本货物、材料和信息技术（技术硬件与设备、软件与服务、半导体与半导体生产设备）等行业（图表12）。从浦银国际研究部覆盖的行业和个股来看，消费、生物医药、和半导体龙头公司的业绩增长最突出，例如安踏体育（2020.HK）、珀莱雅（603605.SH）、巨子生物（2367.HK）、百胜中国（9987.HK）、百济神州（6160.HK）、信达生物 （1801.HK）、美团（3690.HK）、小米集团（1810.HK）和中芯国际（981.HK）等。 三季度盈利增长有望加速。根据彭博，三季度企业盈利增长或将进一步加速，明年盈利增长有望维持较快速度。MSCI中国指数大部分板块三季度盈利增速有望转正，其中房地产、电信服务、原材料和可选消费等将较为领先（图表10）。我们观察到，本次财报季与之前几个季度不同，业绩重回市场的核心关注点，股价变动与业绩的相关性较强。接下来，随着业绩增长持续恢复和市场情绪改善，盈利增长有望伴随估值修复重新成为市场向上的驱动力。 图表1：MSCI中国指数季度盈利增速图表2：上证综合指数季度盈利增速 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 40%80 30% 60 20% 10%40 0% -10%20 -20% 0 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E -30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E -15% MSCI中国指数EPS（港元）EPS同比增速（右轴） 注：3Q24-4Q25为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg，浦银国际 上证综合指数EPS（人民币） EPS同比增速（右轴） 注：3Q24-4Q25为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表3：恒生综合指数季度盈利增速图表4：纳斯达克金龙中概股指数季度盈利增速 90 70 50 30 10 -10 50% 40% 120 30% 100 20% 80 10% 60 0% 40 -10% -20% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E -30% 恒生综合指数EPS（港元）EPS同比增速（右轴） 140 20 0 纳斯达克金龙中国指数EPS（美元） EPS增长YoY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E -80% 注：3Q24-4Q25为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg，浦银国际 注：3Q24-4Q25为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表5：1H24发布盈喜的公司比例有所上升……图表6：……发布盈喜较多的行业为材料和信息技 术，房地产发布的盈警较多 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 发布业绩盈喜（个） 发布业绩盈警A股（个）不确定（个） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 业绩预告盈警公司市值占比业绩预告盈喜公司市值占比 资料来源：iFinD，浦银国际资料来源：iFinD，浦银国际 图表7：MSCI中国指数中，电信服务和可选消费盈利同比增速较强，房地产、信息技术较落后 2Q24EPSgYoY 2Q24EPSgQoQ 60% 40% 20% 0% 图表8：恒生综指中，房地产、可选消费和综合企业盈利同比增速较强，但工业、必需消费较落后 2367%739% 80% 60% 40% 20% -20% -40% -60% -80% 0% -20% -40% -60% 2Q24EPSgY