南华期货2023年四季度聚酯展望：TA在左，EG在右

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 聚酯I2023商品四季度展望 TA在左EG在右 摘要： 三季度聚酯走势偏强，TA跟随成本端冲高，由于其供应过剩预期，极大的限制了其上方空间，伴随着汽油端季节性走弱，而逐步回调。EG跟随整体商品价格中枢上移，不过伴随着利润的持续改善，供应端达到了历史新高，显性库存恶化明显，行情走势较为挣扎。四季度，我们主要关注，需求端的持续性，以及宏观方向对整体商品的影响，以及原油、煤等成本端对于聚酯的供需影响。 我们对于PTA\MEG四季度策略如下： 1、TA库存中性下，关注流动性问题带来的多配机会 2、能源格局偏强下的多配机会。 南华期货 南华期货 南华研究院大宗商品研究中心 戴一帆F3046357 daiyifan@nawaa.com 黄曦F03086724 huangxi@nawaa.com 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.聚酯行情回顾1 2.PTA基本面分析3 3.MEG基本面分析8 4.聚酯产业链12 南华期货 南华期货 5.聚酯四季度展望14 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：PTA/MEG/PF期货主力走势2 图2.1：PX产能增速表3 图2.2：PTA产能增速4 图2.3：聚酯产业链投产4 南华期货 南华期货 图2.4：PTA社会库存5 图2.5：TA加工费/开工6 图2.6：PTA平衡表7 图2.7：PX平衡表7 图3.1：乙二醇产能增速8 图3.2：MEG进口量季节性9 图3.3：MEG产量10 图3.4：乙二醇平衡表11 南华期货 南华期货 图4.1：纺织服装出口12 图4.2：聚酯综合利润13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.聚酯行情回顾 南华期货 南华期货 PTA:2023年上半年，虽然处于投产大年，TA端的行情仍然精彩纷呈，年初行情以需求为导向，化工品整体呈反弹趋势，PTA由于基本面偏强，芳烃端有调油预期，多为资金多配，涨幅较大。年后，需求端不及预期，而美国汽油库存低位，芳烃价格坚挺，TA表现较为抗跌。而后，海外宏观风险加剧，原油价格大幅下挫，原料成本大幅下移。然而，PX上半年检修较多，新装置出料不及预期，导致现货出现了流动性问题，TA现货紧张，PX供应偏紧，PX端利润大幅走强，TA自身加工费得到很大的修复。二季度，由于从PX-TA产业链利润丰厚，供应回归迅速，现货的流动性逐步宽松，基差、月差逐步回归。伴随着二季度海外检修装置重启，原料紧张情绪缓解，TA价格从高点回落1000个点，后续伴随着，成本端无强驱动，而需求端表现较好，整体二季度处于窄幅区间震荡。三季度，PTA呈震荡上行趋势，核心因素在于宏观向好，整体商品指数上行，而TA自身需求表现超预期，库存未如预期累库，而成本端始终保持偏强态势，整体价格重心上行1000个点。 南华期货 南华期货 MEG：2023年上半年，EG投产压力减轻，整体供需有较大的改善预期，乙二醇大幅反弹。节后，春节订单反馈较差，需求不及预期，乙二醇低开低走。伴随着聚酯端的开工回升，乙二醇去库仍不及预期，供应端的缩量迟迟不见兑现，反而由于煤价下挫，煤制供应出现了回归预期，整体价格中心再度下移，整体一季度处于震荡下行格局。二季度，伴随着大厂转产消息陆续放出，且检修损失量较大，整体处于去库阶段，供需预期改善，价格显著反弹。二季度下，伴随烯烃端成本大幅下移，乙二醇各工艺利润得到显著修复，且供应端回归显著，去库预期不再，供需恶化明显，价格再度承压下行。三季度，乙二醇呈震荡上行趋势，7月份随着整体商品上行，8月大幅回调后，供应端逐步出现边际变化，成本端表现偏强，整体价格重心上行10%左右。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 PTA 乙二醇 短纤 南华期货 南华期货 图1.1：PTA/MEG/PF期货主力走势 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.PTA基本面分析 2.1PX-PTA产业格局分析 2.1.1PX供需 南华期货 南华期货 PX2023年产能增速较高，国内将继续减少进口依赖度，加速对于精细化工领域的布局，在大投产的格局下，预计国内整体增加的同时，也会挤压部分中短流程的产量，由于新装置的产量增加，国内PX开工会达到近年来的高点，另外PX的进口量将进一步压缩，东北亚的开工率预期整体下降，且部分将会分流。PX供需错配节点在二季度，整体亚洲装置检修较多，库存低位，且美国汽油需求旺季，供需错配下衍生流动性问题，导致整个二三季度PXN一直维持高位，轻重石脑油也维持在80美金以上。伴随着四季度，TA供应端减产兑现后，PX将逐步呈现宽松状况。 图2.1：PX产能增速表 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PX年底产能 1463 1463 2103 2603 3208 3638 4408 产能增长率 1.60% 0 44% 23.80% 23.20% 13.40% 21.17% PX产量 1015 1109 1495 2060 2165 2400 2750 PX进口量 1443 1590 1493.8 1386.1 1345 1078 900 PX出口量 4 0 0 0 0 0 0 PX表观消费量 2454 2699 2988.8 3446.1 3510 3478 3650 需求增长率 10% 10% 11% 15% 2% -1% 5% 进口依存度 58.80% 58.90% 50% 40.20% 38.30% 31% 25% 资料来源：CCF、南华研究 南华期货 南华期货 2.1.2PTA产能增速 PTA投产处于周期尾声，近两年可能是最后一批一体化配套项目的投产，当前评估有600-800万的产能新增。目前PTA的生产已经完全满足于国内需求，且增速远大于下游聚酯增速，2022年400万的出口依然没办法解决过剩，后续关注老旧装置的出清与实际投产落地。上半年的库存低位，主要因素在于，PX检修损失量较多，且聚酯整体开工较高，使得TA库存始终维持偏低位置，后续除非PX出现超预期停检，则PX-TA大概率逐步进入累库阶段。四季度关注大厂装置动态，以及聚酯高开工的持续时间。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.2：PTA产能增速 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 TA年底产能 4703 4578 4863 5673 6563 6923 8173 产能增长率 1.60% -3% 6% 17% 16% 5% 18% PTA产量 3586 4090 4490 4975 5300 5400 5800 PTA进口量 54 78 103 66 6 0 0 PTA出口量 52 84 70 85 360 400 500 PTA表观消费量 3588 4084 4523 4956 4946 5000 5300 需求增长率 10% 14% 11% 10% 0% 1% 5% 进口依存度 2% 2% 2% 1% 0% 0% 0% 资料来源：CCF、南华研究 2.1.3投产 南华期货 南华期货 市场主流预期悲观，主要在于今年PX30%的产能增速，以及TA自身18%的产能增速。PX-TA投产联动性较强，其确定性也很强。年前盛虹400万装置陆续出料，年后维持8成负荷，广东揭阳石化260万吨在3月初出料，大榭石化的4月投产落地，广目前中海油惠州150万吨新线也在6月下投车出料。PTA，年前投产的威联石化250万吨装置与嘉通能源250万吨装置皆已稳定运行，3月下，恒力惠州125万吨装置进行投产试料，伴随着中海油惠州的新装置出料，恒力惠州的TA新线也在7月逐步运行，供应正在逐步兑现增量。关注年底逸盛海南新装置的投产进度。 南华期货 南华期货 图2.3：聚酯产业链投产 聚酯产业链2023年投产计划 PX PTA MEG 2301 盛虹炼化1# 200 12 桐昆嘉通 250 1 威联石化 100 12 威联石化 250 2 陕西榆林化学 180 11 合成气 2305 盛虹炼化2# 200 2 恒力惠州6 250 3 盛虹炼化1# 90 12 一体化 广东石化 260 3 恒力惠州7 250 7 盛虹炼化2# 90 1 一体化 大榭石化 160 4 桐昆嘉通2期 250 8 海南炼化 80 3 一体化 中海油惠州 150 5 较确定投产 1070 1000 440 远期投产-关注一体化配套投产 三房巷 320 待定 三江 100 待定 混烷 久瑞化工 80 待定 逸盛海南 250 待定 久泰 100 待定 MTO 广西桐昆 280 待定 仪征化纤 300 待定 宁夏鲲鹏 20 待定 合成气 浙石石油化工二期 500 待定 台化 150 待定 陕煤渭化 60 待定 合成气 宁波中金 230 待定 襄矿 20 缺钱推迟 合成气 九江石化 90 待定 华彬正开 30 不确定 合成气 旭阳石化 350 待定 IOC-印度 40 Q1 石脑油 中石油天津 160 待定 IOC-印度 14 待定 石脑油 江阴澄星 100 待定 恒逸文莱 70 待定 石脑油 新华联+协鑫 130 待定 UPM-德国 70 待定 华锦阿美 200 待定 FormosaPlastics 80 待定 乙烷 科威特石化 140 待定 资料来源：CCF南华研究 2.2TA库存结构 PX方面，一季度处于去库阶段，主要原因在于供需双弱，需求端TA其开工偏低，对于PX需求偏弱，整个产业链都处于弱势。国内主要贸易方式为工厂点对点，合约报价主要参考普氏报盘，外盘货源6成以合约为主。1-2月由于芳烃价格高涨， 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 部分亚洲PX货源外溢，叠加年初外盘长约未谈拢，一季度进口偏少，紧张情绪延续。一季度，芳烃利润较好，国内整体开工较高，外盘开工也逐步回升，到了3月之后，季节性检修较多，且商品增量不及预期，PX流动性问题再次出现，PXN大幅拉涨。部分工厂检修后置，整体而言，近端供应偏紧。 二季度处于连续去库阶段，PX季节性检修较多，原料较为紧张，现货供应偏紧，而聚酯端开工回升迅速，工厂促销较好，叠加年后复苏预期下，备货情绪高涨，整体需求表现较好，导致整体PX市场偏紧。 三季度库存波动不大，虽然TA供应端持续高位，然而需求端聚酯持续高开工，且下游终端不断正反馈下，TA端表现为，累库不及预期，近端超卖，现实库存中性，PX偏紧。 南华期货 南华期货 图2.4：PTA社会库存 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 20192020202120222023 南华期货 南华期货 资料来源：忠朴、南华研究 2.3PTA检修与加工费 TA加工费：上半年的高光时刻还是在于一季度末，由于年前整体预期偏弱，认为今年投产大年，供应偏过剩，1-2月走利润压缩逻辑，在加工费长期维持200附近，TA工厂开始出现负反馈，检修叠加重启延后，后续伴随着下游需求转好，聚酯开工大幅回升，TA库存格局转好，现货