南华期货2023年四季度聚酯展望：TA在左，EG在右
三季度聚酯走势偏强，TA跟随成本端冲高，由于其供应过剩预期，极大的限制了其上方空间，伴随着汽油端季节性走弱，而逐步回调。EG跟随整体商品价格中枢上移，不过伴随着利润的持续改善，供应端达到了历史新高，显性库存恶化明显，行情走势较为挣扎。四季度，我们主要关注，需求端的持续性，以及宏观方向对整体商品的影响，以及原油、煤等成本端对于聚酯的供需影响。 我们对于PTA\MEG四季度策略如下： 1、TA库存中性下，关注流动性问题带来的多配机会 2、能源格局偏强下的多配机会。 南华研究院大宗商品研究中心戴一帆F3046357daiyifan@nawaa.com黄曦F03086724huangxi@nawaa.com 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.聚酯行情回顾....................................................................................................12.PTA基本面分析................................................................................................33.MEG基本面分析...............................................................................................84.聚酯产业链......................................................................................................125.聚酯四季度展望...............................................................................................14 目录 图表 图1.1：PTA/MEG/PF期货主力走势.......................................................................2图2.1：PX产能增速表............................................................................................3图2.2：PTA产能增速..............................................................................................4图2.3：聚酯产业链投产...........................................................................................4图2.4：PTA社会库存..............................................................................................5图2.5：TA加工费/开工...........................................................................................6图2.6：PTA平衡表.................................................................................................7图2.7：PX平衡表...................................................................................................7图3.1：乙二醇产能增速...........................................................................................8图3.2：MEG进口量季节性.....................................................................................9图3.3：MEG产量..................................................................................................10图3.4：乙二醇平衡表............................................................................................11图4.1：纺织服装出口............................................................................................12图4.2：聚酯综合利润............................................................................................13 1.聚酯行情回顾 PTA:2023年上半年，虽然处于投产大年，TA端的行情仍然精彩纷呈，年初行情以需求为导向，化工品整体呈反弹趋势，PTA由于基本面偏强，芳烃端有调油预期，多为资金多配，涨幅较大。年后，需求端不及预期，而美国汽油库存低位，芳烃价格坚挺，TA表现较为抗跌。而后，海外宏观风险加剧，原油价格大幅下挫，原料成本大幅下移。然而，PX上半年检修较多，新装置出料不及预期，导致现货出现了流动性问题，TA现货紧张，PX供应偏紧，PX端利润大幅走强，TA自身加工费得到很大的修复。二季度，由于从PX-TA产业链利润丰厚，供应回归迅速，现货的流动性逐步宽松，基差、月差逐步回归。伴随着二季度海外检修装置重启，原料紧张情绪缓解，TA价格从高点回落1000个点，后续伴随着，成本端无强驱动，而需求端表现较好，整体二季度处于窄幅区间震荡。三季度，PTA呈震荡上行趋势，核心因素在于宏观向好，整体商品指数上行，而TA自身需求表现超预期，库存未如预期累库，而成本端始终保持偏强态势，整体价格重心上行1000个点。 MEG：2023年上半年，EG投产压力减轻，整体供需有较大的改善预期，乙二醇大幅反弹。节后，春节订单反馈较差，需求不及预期，乙二醇低开低走。伴随着聚酯端的开工回升，乙二醇去库仍不及预期，供应端的缩量迟迟不见兑现，反而由于煤价下挫，煤制供应出现了回归预期，整体价格中心再度下移，整体一季度处于震荡下行格局。二季度，伴随着大厂转产消息陆续放出，且检修损失量较大，整体处于去库阶段，供需预期改善，价格显著反弹。二季度下，伴随烯烃端成本大幅下移，乙二醇各工艺利润得到显著修复，且供应端回归显著，去库预期不再，供需恶化明显，价格再度承压下行。三季度，乙二醇呈震荡上行趋势，7月份随着整体商品上行，8月大幅回调后，供应端逐步出现边际变化，成本端表现偏强，整体价格重心上行10%左右。 资料来源：Wind、南华研究 2.PTA基本面分析 2.1PX-PTA产业格局分析 2.1.1PX供需 PX2023年产能增速较高，国内将继续减少进口依赖度，加速对于精细化工领域的布局，在大投产的格局下，预计国内整体增加的同时，也会挤压部分中短流程的产量，由于新装置的产量增加，国内PX开工会达到近年来的高点，另外PX的进口量将进一步压缩，东北亚的开工率预期整体下降，且部分将会分流。PX供需错配节点在二季度，整体亚洲装置检修较多，库存低位，且美国汽油需求旺季，供需错配下衍生流动性问题，导致整个二三季度PXN一直维持高位，轻重石脑油也维持在80美金以上。伴随着四季度，TA供应端减产兑现后，PX将逐步呈现宽松状况。 2.1.2PTA产能增速 PTA投产处于周期尾声，近两年可能是最后一批一体化配套项目的投产，当前评估有600-800万的产能新增。目前PTA的生产已经完全满足于国内需求，且增速远大于下游聚酯增速，2022年400万的出口依然没办法解决过剩，后续关注老旧装置的出清与实际投产落地。上半年的库存低位，主要因素在于，PX检修损失量较多，且聚酯整体开工较高，使得TA库存始终维持偏低位置，后续除非PX出现超预期停检，则PX-TA大概率逐步进入累库阶段。四季度关注大厂装置动态，以及聚酯高开工的持续时间。 2.1.3投产 市场主流预期悲观，主要在于今年PX30%的产能增速，以及TA自身18%的产能增速。PX-TA投产联动性较强，其确定性也很强。年前盛虹400万装置陆续出料，年后维持8成负荷，广东揭阳石化260万吨在3月初出料，大榭石化的4月投产落地，广目前中海油惠州150万吨新线也在6月下投车出料。PTA，年前投产的威联石化250万吨装置与嘉通能源250万吨装置皆已稳定运行，3月下，恒力惠州125万吨装置进行投产试料，伴随着中海油惠州的新装置出料，恒力惠州的TA新线也在7月逐步运行，供应正在逐步兑现增量。关注年底逸盛海南新装置的投产进度。 2.2TA库存结构 PX方面，一季度处于去库阶段，主要原因在于供需双弱，需求端TA其开工偏低，对于PX需求偏弱，整个产业链都处于弱势。国内主要贸易方式为工厂点对点，合约报价主要参考普氏报盘，外盘货源6成以合约为主。1-2月由于芳烃价格高涨， 部分亚洲PX货源外溢，叠加年初外盘长约未谈拢，一季度进口偏少，紧张情绪延续。一季度，芳烃利润较好，国内整体开工较高，外盘开工也逐步回升，到了3月之后，季节性检修较多，且商品增量不及预期，PX流动性问题再次出现，PXN大幅拉涨。部分工厂检修后置，整体而言，近端供应偏紧。 二季度处于连续去库阶段，PX季节性检修较多，原料较为紧张，现货供应偏紧，而聚酯端开工回升迅速，工厂促销较好，叠加年后复苏预期下，备货情绪高涨，整体需求表现较好，导致整体PX市场偏紧。 三季度库存波动不大，虽然TA供应端持续高位，然而需求端聚酯持续高开工，且下游终端不断正反馈下，TA端表现为，累库不及预期，近端超卖，现实库存中性，PX偏紧。 2.3PTA检修与加工费 TA加工费：上半年的高光时刻还是在于一季度末，由于年前整体预期偏弱，认为今年投产大年，供应偏过剩，1-2月走利润压缩逻辑，在加工费长期维持200附近，TA工厂开始出现负反馈，检修叠加重启延后，后续伴随着下游需求转好，聚酯开工大幅回升，TA库存格局转好，现货流通性缩进，3月下引发了流通性危机，基差大幅走强，整体利润修复显著。然而实际上，二季度整体的供应格局还是过剩，利润给出之后，供应增量显著，且一些陈年装置重启出料，边际逐步显威，累库速度较快，月差、基差走弱迅速，加工费应声回升，持续在500以下震荡徘徊。 三季度，TA加工费持续低位，一度达到负值，这是由于下半年大累库预期，导 致工厂持续超卖下的结果。年中的时候，市场主流平衡表预期TA累库月均50万吨，到了9月下，TA库存表现仍中性，这是由于聚酯开工持续强势，且下游反馈良好，而近端持续的低加工费下，工厂检修意愿增强，且有边际反应，预计四季度加工费将逐步修复。 2.4TA平衡表 从供应的角度，1-2月整体供应偏低，装置检修较多，且新产能释放不及预期，在3月后，负荷大幅提升，供应增量较多，基本上月产量维持在530万吨以上，且今年TA出口表现较好，聚酯端表现也超出预期，负荷维持高位，下游库存中性偏低，整体二季度皆维
