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海外观察：美国2025年11月CPI数据：美国11月通胀意外放缓，但参考性降低

2025-12-18 东海证券 Billy

事件：美国劳工局发布11月CPI数据，同比2.7%（预期3.1%），核心CPI同比2.6%（预期3.0%），主要受家庭食品和核心服务降温影响，能源服务保持高位，关税影响依然显著，住房市场大幅降温。
核心观点：11月CPI数据意外放缓，主要受家庭食品和核心服务降温影响，能源服务受低基数和冬季需求影响上行，关税影响依然显著，住房市场大幅降温与市场预期及房屋市场回暖情况背道而驰。由于10月物价调查缺失，11月环比数据无法计算，数据可参考性降低，逆推显示11月CPI环比0.1%，核心CPI环比0.2%，均处低位。
关键数据：
- 食品：同比2.6%（9月3.1%），家庭食品同比1.9%（9月2.7%），鸡蛋和乳制品持续降温。
- 能源：同比4.2%（9月2.8%），受低基数和冬季需求影响。
- 核心商品：同比1.4%（9月1.5%），关税弹性较高的服饰（同比0.2%）、新车（同比0.6%）和医药用品（同比1.1%）价格保持韧性。
- 住房：同比3.0%（9月3.6%），房租和业主等效租金均下滑0.4pct，部分受低基数和BLS前值转结技术影响，但仍超预期。
- 娱乐和医疗服务：娱乐同比2.5%（9月4.4%），机票同比-5.4%（9月3.2%），医疗服务同比3.3%（9月3.9%），受政府关停影响较大，但可能短期扰动。
市场反应：美股上涨，黄金和美元指数波动，美债收益率呈现“扭曲式陡峭”后降息情绪蔓延。
研究结论：11月CPI数据可参考性较弱，美国1月不降息而转为观望的概率较高。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期。