2026年玻璃纯碱年度报告：玻璃：供需双减 成本筑底 纯碱：轻重分化 出清延续

一、玻璃 2025年，玻璃行业面临弱需求，供需过剩格局导致价格背靠成本震荡。库存方面，上中游库存同比压力大，下游低库存反馈弱预期。 展望2026年，浮法玻璃预期供需双降。需求端，地产端刚需盘子继续缩水但降幅收窄，汽车和家电消费端边际降温延续。供应端，产能出清周期延续，年初需求淡季或推动再一轮出清。玻璃估值方面，绝对价格下限在950元/吨上下随成本波动，一季度或难脱离降价竞争，关注成本支撑，开年后需求带来的估值弹性取决于前期出清力度及中游库存压力去化程度。FG05合约估值参考【1000，1280】，根据成本动态调整。

二、纯碱 2025年，纯碱产业链库存水平由升转降，轻重碱分化格局延续。供应端，新增供给与出清并行，联碱法企业降负幅度显著大于氨碱法企业。需求端，轻碱需求强势，出口放量及碳酸锂行业带来需求亮点；重碱端光伏玻璃产量同比下滑。 展望2026年，纯碱供减需增，基本面边际修复但高库存矛盾仍存。供应端，新增供给集中在年初和年末，年中行业在低估值下进行出清竞争。需求端，轻重碱分化格局或延续，轻碱需求同比+7%左右，重碱端光伏玻璃刚需同比下滑。进出口方面，出口维持高位，预期年净出口体量在240-260万吨。纯碱现货或延续在行业成本区间，估值下沿关注一季度新产能落地及春节需求淡季，上沿关注边际产能提负，需关注检修季带来的季节性供应下行。

关注风险点：1.产能出清超预期、能耗政策收紧；2.轻碱需求弱于预期；3.宏观扰动。