玻璃2025年度报告：供需双减平衡，震荡筑底之年

玻璃：供需双减平衡，震荡筑底之年

核心观点：
2025年玻璃市场呈现供需双减平衡格局，价格震荡筑底。宏观环境低需求、低通胀，金融环境宽货币，大宗商品价格低位震荡概率较大。地产竣工需求持续缩水，玻璃表需预计下降5%至5773万吨；供给端在2024年减量基础上进一步收缩，全年产量预计5778万吨，下降6.1%。库存结构显示上游中性，中游偏高，下游偏低，对期货价格上行形成压制。成本端供需平衡，煤制成本提供一定支撑。期限结构呈现contango，基差偏低，现实弱于预期。

关键数据：

• 竣工面积：2024年同比下滑26.2%，2025年预计下滑10%，玻璃表需下降5%左右。
• 供给：2024年产量6154万吨（增长2.1%），2025年产量预计5778万吨（下降6.1%），平均日熔量15.83万吨。
• 库存：上游中性，中游库存相对偏高（同比增加44%），下游偏低（库存天数21.4天）。
• 成本：天然气制成本1542元/吨，煤制成本1172元/吨，石油焦制成本1109元/吨，平均成本1274元/吨。
• 基差：01、05、09合约平均基差分别为155、73、105元/吨，主力基差110元/吨（8.2%）。

研究结论：
2025年玻璃价格波动缩窄，主连价格参考区间1050-1550元/吨，建议波段操作，高抛低吸。新主力合约关注宏观预期，交割月前关注现实需求。上游企业卖保操作，中游贸易商关注基差走弱套保机会。品种间套利建议多玻璃空纯碱。

风险提示：
宏观政策超预期、地产政策变化、冷修超预期、原燃料价格波动。