核心观点
酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头。美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。
行业趋势
酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空间；其中龙头参考海外TOP5市占率存翻倍潜力。
公司复盘
华住集团起于2005年，成立之初先发优势并不明显，此后二十年时间在管理层高瞻远瞩的战略和组织高效率执行下，展现出较为清晰的发展脉络，最终录得国内酒店行业收入、利润、市值均为第一的行业地位。上市15年门店与业绩CAGR均超20%，开创出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中端多品牌高效迭代，满足差异化客群需求；2）强流量：会员规模突破3亿居行业首位，中央预订占比超60%叠加大数据强化系统性收益管理；3）强回报：同店RevPAR领先同业30-80%，人房比0.17，供应链降本超20%，驱动加盟商投资意愿；4）规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。
成长展望
华住成长性一是来自供给结构性改革助推连锁化率提升，效率为先背景下经济型与中端成熟模型市占率稳步提升。二是中高端探索带来的单房收入成长空间以及由此形成的高中低全覆盖的龙头酒店管理集团盈利中枢向上；三是对标海外轻资产强现金流模型下的长久期稳定价值增长。预计2030年华住经济型与中端门店有望扩张至1.8万家，市占率领先；中高端正站在"管理-产品-会员"飞轮蓄力期，2030年预计中高端近3000家，届时集团利润空间近80亿体量。对标海外酒店轻资产模型，长久期稳现金流支撑5%+股东回报，有望享估值溢价。
估值与投资建议
维持2025-2026年经调整为净利润44.4/51.7亿元，略上修公司2027年净利润至58.6亿元。综合绝对估值和相对估值，预计公司未来1年合理股价为43-45元港币（对应26年PE24-25x），较现价有15-20%的向上空间；若REVPAR随商旅变化，公司2026年业绩区间在50-54亿元，维持“优于大市”评级。
