沐曦上市在即谈谈我们对市值的看法1沐曦明天上市发行价1

沐曦上市在即，发行价104.66元/股，对应市值419亿元。报告围绕公司长期价值、估值及上市首日参与点位展开分析：

公司长期价值

• 业务核心：沐曦专注于全功能GPU研发，2025年收入基本全部来自GPU业务。
• 竞争优势：创始人陈维良及团队源自AMD GPU研发核心团队，具备丰富的GPU研发经验，且产品与AMD生态兼容度高。
• 市场预期：互联网订单因资本支出（Capex）可转化为业务收益，ROI高于智算订单，因此市场对其订单持较高期待。沐曦持续推进互联网合作，潜在订单及商业化进展是其远期估值提升的关键。

估值分析

• 上限测算：假设国内GPU市场规模达5000亿元（BAT持续投入），净利率30%对应1500亿利润，30倍PE下行业总市值4.5万亿元。沐曦远期份额及新股溢价决定其上限空间。
• 安全边际：2025年前三季度收入12.36亿元，截至9月在手订单14.3亿元。预计2026年收入约30-35亿元，实现盈亏平衡，对应海光、寒武纪2026年稳定态PS约30倍，安全边际下限1000亿市值。

风险因素

• 竞争格局变化：主要集中于互联网侧芯片采购。
• 供应链稳定性：均为中长期跟踪关注点，与上市首日股价关联度较低。

上市首日预期

• 参考案例：摩尔上市首日估值2800亿元，芯片公司估值更多参考远期值，伴随国产芯片Beta效应给予新股溢价，预计沐曦上市估值亦较可观。