流动性跟踪与地方债策略专题：关注存单配置价值

货币政策与流动性观点

• 上周隔夜资金利率下破1.3%，但1年期同业存单利率仍高于1.65%，银行年末指标诉求和存单续作压力限制利率下行。
• 本周关注税期和存单到期压力，预计存单发行利率可能进一步走高，但当前利率水平已体现配置价值。
• 政治局会议定调2026年继续实施积极的财政和货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，超常规政策力度或不可期。
• 中央经济工作会议强调稳增长是货币政策重要考量，降准降息或灵活高效运用，单年大幅降准降息可能性较低。

地方政府债策略

• 一级市场：部分地区公布预算调整，涉及规模2205亿元，主要用于项目建设和补充财力，不同省份公布模式不一。
• 预计结存限额发行进度：3000亿元补充财力部分剩余158亿元，置换债发行完毕，新增一般债进度达96.25%，新增专项债累计发行45751亿元。
• 二级市场：
  • 年末抢配行情落空概率较高，利率可能还有调整空间，可关注跨年后配置行情。
  • 当前一二级市场基本无套利空间，除30年期外新券仍具性价比。
  • 曲线形态凸点位置为1年期老券、4年期老券（除好地区一般债）、8年期老券，超长端10-15年期专项债利率陡峭。
  • 期限利差方面，30年期-10年期利差压缩至35bp左右，品种利差方面可关注3年期、10年期和15年期。
  • 流动性方面，关注各期限关键地方债。

关键数据

• 隔夜资金利率：1.27%
• 1年期同业存单利率：1.65%
• 3000亿元补充财力部分结存限额发行进度：2842亿元
• 置换债发行进度：100%
• 新增一般债发行进度：96.25%
• 新增专项债累计发行：45751亿元
• 30年期-10年期地方债期限利差：35bp

研究结论

• 当前地方债配置价值已体现，可关注跨年后配置行情。
• 明年财政靠前发力可能性较大，央行或通过买断式逆回购呵护化债地方债发行。
• 地方债利率可能还有调整空间，可关注3年期、10年期和15年期品种利差。