氮化镓引领者全“芯”启航

英诺赛科2025H1营业收入同比增长43.43%，毛利率实现转正至6.8%，主要受益于产品结构优化及规模效应。公司氮化镓产品在数据中心、新能源汽车、人形机器人等领域实现全面突破，高端业务布局提速。具体表现为：AI及数据中心领域，基于100V氮化镓的48V-12V应用进入量产；人形机器人领域，与头部企业合作实现氮化镓芯片首次量产出货；新能源汽车领域，激光雷达、车载充电机等产品保持高速增长；消费电子领域巩固优势并拓展家电及家庭储能市场。公司为800VDC电源架构提供全GaN电源解决方案，与英伟达合作支撑架构落地，助力人工智能数据中心实现更高效率、更高功率密度。作为全球领先的氮化镓IDM企业，其第三代氮化镓器件兼具快速开关特性、高效率、高功率密度与优异可靠性。

预计公司2025/2026/2027年收入分别为14/25/39亿元，归母净利润分别为-8/-3/5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括市场竞争加剧、需求不及预期、技术升级迭代及生良率波动等。

财务数据显示，2024A营业收入8281百万元，同比增长40%；归母净利润-1046百万元，同比增长5%。2025E-2027E预计营业收入增长率分别为67%/77%/58%，归母净利润增长率分别为24%/59%/252%，EPS分别为-0.87/-0.36/0.55元/股，市盈率分别为-77.21/-186.87/122.93。资产负债率2024A为46.44%，2025E-2027E预计分别为58.99%/67.43%/64.62%，净负债比率2025E-2027E预计分别为73.83%/139.32%/111.09%。