全产业布局，空天信息商业应用引领者

全产业布局空天信息商业应用引领者 ——航天宏图（688066.SH）计算机/计算机应用 投资摘要： 公司：遥感卫星应用龙头企业擘画全产业链布局 专注遥感应用14年，打造全产业链布局。公司研发了具有完全自主知识产权的遥感卫星图像处理软件PIE系列产品，打造了空间基础设施规划与建设、PIE+行业以及云服务三大产品线。 公司业绩稳步提升，“PIE+行业”产品线持续发力。2021年实现总营收 14.68亿元，同比增长73.43%，2014-2021年复合增长率高达51.43%。 2022Q3实现营收13.92亿元，同比增长71.61%，主要是因为“PIE+行业”产品线收入快速增长，全年新签订单创新高；同时公司积极参与需求旺盛的特种行业信息化建设，进一步带动了公司收入稳步增长。 股权结构稳定，实控人是核心技术人员。开展股权激励计划，对营收和云 业务收入提出明确要求。 行业：多因素驱动遥感应用行业前景广阔 评级买入（首次） 2023年04月08日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 时炯研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120030 交易数据时间2023.4.7总市值/流通市值（亿元）186.47/186.47总股本（万股）18,563.63 资产负债率（%）44.24 每股净资产（元）12.75 收盘价（元）100.45 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 预计2025年我国商业遥感卫星数据与增值服务的市场规模约95亿元。行业准入门槛高，未来的竞争格局趋向集中化。 供给端与需求端齐发力：我国遥感卫星进入密集发射期，2021年遥感卫星发射数量达到61颗，当前超过一半的在轨卫星都是遥感卫星；军工信息化具有千亿级的产值和市场规模，公司是为数不多的承担研制总体的民营企业，有望持续受益于军工信息化释放的应用刚需。 行业数字化推动遥感应用多点开花。应急管理领域，风险普查数据获取阶 段总体规模约37亿元，后续仍有持续需求，是公司未来业务增长的重要组 成部分；自然资源领域，实景三维中国建设进入加速期，地级以上城市实景三维规模可达400亿元，公司技术优势显著；此外，公司在数字乡村和智慧水利领域已有中标项目。 核心竞争力：回溯产业链上游拓展遥感应用边界 自研PIE核心技术，筑就公司护城河：PIE系列产品已更新至6.3版本，是公司业务的护城河。相比国外竞品，PIE具有鲜明的国产化品牌优势。 建设商业化lnSAR卫星星座，打通产业链上下游：公司于2021年定增募 集7亿元，建设国内首个商业lnSAR遥感卫星星座，预计2022年底全面 完成。 SaaS模式是大势所趋，云服务产品线潜力巨大：公司建设了全面对标美国GoogleEarthEngine的云服务平台PIE-Engine，将实现业务模式由定制交付向订阅式SaaS模式转变。目前公司已上架火情监测平台，推出三种订阅方式。 自建无人机生产线和智慧地球项目，引领空天信息商业应用：2022年5月，公司拟发布可转债，募集资金不超过10.60亿元，其中7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。该项目将进一步完善全产业链 布局，巩固公司行业领先地位，助力公司成为空天信息商用引领者。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营收分别为24.78/35.27/48.96亿元。公司属于行业龙头企业，随着业务不断下沉，BCG端均有较大市场空间。我们给予公司60倍PE，23年目标市值246亿，对应目标价133元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司的订单、业绩、技术落地或重要市场拓展不及预期，行业竞争加剧，现金流，应收款改善不及预期。 一年内最低价/最高价 （元） 72% 54% 36% 18% 0% -18% -36% 2022-042022-072022-102023-012023-04 航天宏图 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind申港证券研究所 104.5/50.02 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 846.70 1,468.44 2,478.14 3,526.81 4,896.46 增长率（%） 40.84% 73.43% 68.76% 42.32% 38.84% 归母净利润（百万元） 128.84 199.95 269.26 410.46 610.84 增长率（%） 54.27% 55.19% 34.66% 52.44% 48.82% 净资产收益率（%） 9.60% 8.84% 8.98% 12.04% 15.20% 每股收益(元) 0.78 1.15 1.46 2.23 3.31 PE 128.78 87.35 68.80 45.13 30.33 PB 12.45 8.19 6.18 5.44 4.61 财务指标预测 资料来源：Wind申港证券研究所 内容目录 1.公司：遥感卫星应用龙头企业擘画全产业链布局5 1.1专注遥感应用14年打造全产业链布局5 1.2基于PIE核心技术打造三大产品线6 1.3营收与利润飞速增长研发投入持续加大7 1.3.1营收：2022Q3年营收13.92亿元PIE+行业产品线助力业绩长虹7 1.3.2成本：费用率表现优异重视研发投入9 1.3.3盈利：毛利率平稳可控净利润受营收的季节性影响较大10 1.3.4应收账款/经营性现金流：短期压力较大长期有望好转10 1.4股权结构稳定股权激励计划彰显发展信心11 2.行业：多因素驱动遥感应用行业前景广阔13 2.1遥感应用行业前景广阔竞争格局走向集中13 2.1.1遥感应用产业链完备2025年国内市场规模约95亿13 2.1.2行业准入门槛高竞争格局趋向集中化14 2.2供给端与需求端齐发力助力遥感卫星应用产业14 2.2.1我国遥感卫星进入密集发射期助力产业应用规模化14 2.2.2军工信息化加速推进千亿级市场规模催生应用刚需15 2.3行业数字化转型加快遥感应用多点开花16 2.3.1应急管理：风险普查数据获取阶段总体规模37亿17 2.3.2自然资源：实景三维中国建设进入加速期公司技术优势显著17 2.3.3数字乡村：业务下沉农村助力乡村振兴18 2.3.4智慧水利：水利建设投资超8000亿公司已有中标项目19 3.核心竞争力：回溯产业链上游拓展遥感应用边界20 3.1自研PIE核心技术筑就公司护城河20 3.2建设商业化lnSAR卫星星座打通产业链上下游22 3.3SaaS模式是大势所趋云服务产品线潜力巨大23 3.4自建无人机生产线和智慧地球项目引领空天信息商业应用24 4.盈利预测与估值分析：23年目标市值246亿给予“买入评级”26 4.1盈利预测：数据分析服务保持增速营收有望迈上新台阶26 4.1.1营收：数据分析服务领跑2023年营收超30亿26 4.1.2毛利率：客户需求多元化毛利率略有降低27 4.1.3费用率：稳中有降维持正常范围内的波动27 4.2估值分析和投资建议28 5.风险提示28 图表目录 图1：公司主营业务链条5 图2：全国森林火险气象预报5 图3：从公司业务发展变化的角度复盘公司发展历程6 图4：公司三大产品线6 图5：公司PIE+产品矩阵7 图6：公司历年营业总收入（百万）及增速（%）8 图7：公司三大产品线营收（百万）及其增速8 图8：公司三大产品线营收占比（%）8 图9：公司各类客户收入占比情况8 图10：公司历年费用率9 图11：公司研发支出、研发人员情况9 图12：公司人均创收、人均创利情况9 图13：公司历年毛利率与净利率情况10 图14：公司历年应收账款情况11 图15：公司历年经营性活动现金流量（百万元）11 图16：公司股权结构12 图17：遥感卫星应用产业链全景图13 图18：全球与中国的遥感数据与服务市场规模推测（亿元）14 图19：航天宏图与中科星图2016-2021年总营收及增速14 图20：世界范围内主要国家在轨卫星数量（颗）14 图21：中国在轨卫星按用途分布14 图22：2015-2021年中国在轨遥感卫星发射统计15 图23：中国在轨遥感卫星按用户类型分类（2021年）15 图24：中国历年国防支出及增速16 图25：中国军工信息化产业产值与市场规模及预测16 图26：地级以上城市实景三维规模预测（亿元）18 图27：农业农村大数据服务平台19 图28：水利工程智能综合管理平台19 图29：PIE产品序列：“一云”、“一球”、“一工具集”20 图30：干涉SAR卫星3D和4D成像22 图31：一站式地球科学大数据实时计算平台23 图32：火情卫星遥感监测服务平台24 图33：火情监测平台的三种订阅方式24 图34：无人机空天遥感技术25 表1：股权激励计划业绩考核目标（2022）12 表2：军工信息化近五年相关政策16 表3：风险普查对象、内容和时间安排17 表4：实景三维中国建设目标17 表5：PIE与国外主要竞品的比较20 表6：光学遥感卫星与SAR遥感卫星的对比22 表7：分布式干涉SAR卫星星座“宏图一号”（PIESAT-1）具体内容22 表8：公司智慧地球产业数字化转型项目具体投资情况25 表9：2021年和2022年Q1公司前五大客户情况26 表10：2022-2024年营收预测（百万）26 表11：2022-2024年毛利率预测27 表12：2022-2024年费用率预测27 表13：可比公司估值水平28 表14：公司盈利预测表29 1.公司：遥感卫星应用龙头企业擘画全产业链布局 1.1专注遥感应用14年打造全产业链布局 公司是国内遥感卫星应用龙头企业。公司致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，研发并掌握了具有完全自主知识产权的遥感卫星图像处理软件PIE（PixelInformationExpert）系列产品及其核心技术，为政府、企业、高校等部门提供自有软件销售、系统设计开发和数据分析应用服务等业务。 图1：公司主营业务链条 资料来源：公司招股说明书申港证券研究所 公司专注遥感卫星应用。遥感，即遥远的感知，指的是通过遥感卫星上搭载的各类传感器，去收集地球表面和近地空间的电磁辐射数据，进而达到探测和识别地球资源和环境信息的一项对地观测技术。通俗地讲，遥感卫星就是太空中的摄像头，遥感就是给地球“拍照”。 图2：全国森林火险气象预报 资料来源：公司微信公众号申港证券研究所 公司自2008年成立以来，经历了四个阶段： 项目保障研发（2008-2009）：成立之初，公司通过承做技术含量较低的项目实现收入，在保障正常运营的情况下，将资金投入卫星应用技术的研发，于2009年发布自主研发的遥感图像处理软件PIE1.0版本。 遥感应用产业化（2010-2013）：2010年，公司参与国家高分辨率对地观测重大专项，推动遥感技术从研究实验步入产业化应用阶段。公司以此为契机，陆续发布PIE2.0和PIE3.0，构建了上百个场景应用，并在十几个行业得到应用。 遥感与北斗导航卫星应用并行（2014-2017）：2014年公司推出北斗基础软件平台PIE-Map1.0，开始涉足北斗导航应用领域。2016年变更为股份公司，2017年PIE入选中央国家机关软件协议供货清单，是清单中唯一入选的遥感类软件，入选清单后，2018年公司自有软件销售收入大幅提升。 “自主平台+行业应用+数据服务”（2018至今）：2018年公司拓展云服务业务。2019年，经专家鉴定，认为“PIE遥感软件达到国际先进水平”。2020年公司在华为云等公有云设施上线并发布国内首个遥感云服务平台PIE-Engine。2021年营收突破10亿，其中数据分析应用服务业务增速明显。2021年公司定增募资7亿元，全面启动国内首个商业干涉SAR卫星星座建设，打造全产业链布局。 图3：从公司业务发展变化的角度复盘公司发展历程 资料来