黑色月度报告：低库存下强预期，把握双焦做多机会

黑色月度报告2022年07月31日 低库存下强预期把握双焦做多机会 第一部分内容概要 研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资者咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_qh@chinastock.com.cn 回顾67两月双焦整体呈现下跌态势，主要交易两波黑色产业链负反馈，第一波黑色产业负反馈，现实并未减产，煤焦强现实弱预期；黑色产业负反馈第二波，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行。 后期观点，短期看，8月煤焦有望迎来上涨，煤焦上涨主要原因在于一方面宏观边际好转，国外美联储加息落地利空阶段释放，且预期加息力度缓和，国内国家层面关注房企暴雷居民断贷等事件，国内稳经济保就业、保交楼等政策会议频繁；另一方面产业预期好转，钢材旺季逐步来临，盘面先行，钢厂利润修复后提产预期增加，原料端焦企限产增多，负反馈传导至焦煤端或阶段结束，盘面反复摩底等待旺季来临，钢厂原料煤焦低库存情况下，若提产，煤焦反弹力度较大，建议等待铁水增加，弱现实弱预期转向弱现实强预期，低库存强预期下逢低买入双焦，关注国内外宏观政策、钢材需求、钢厂生产情况及进出口煤炭政策等，风险点在于宏观层面、钢厂旺季来临不及预期盘面修正及进口澳煤通关等。 长期看，下半年在房地产新开工端未见起色及政策压粗钢背景下，黑色产业链利润重新分配，煤焦让利下游，建议逢高做空为主，后期关注宏观政策、房地产、压粗钢政策、俄乌冲突、蒙古疫情、澳煤能否通关等情况。 第二部分7月双焦行情回顾 67两月双焦整体呈现下跌态势，主要交易两波黑色产业链负反馈： 第一阶段（6月9日旬至6月22日左右）：第一波黑色产业负反馈，现实并未减产，煤焦强现实弱预期，盘面震荡偏弱。弱预期在于房地产新开工端等依旧未见好转、钢材传统高温梅雨季节到来、国内多地散点疫情频发等因素影响，终端需求持续走弱，钢材价格下跌，钢厂亏损严重，减产预期升温，黑色产业链负反馈预期先行，行业利润重新分配，焦煤、铁矿跌幅较大，6月21日焦炭主力合约达低点 2846.5，较高点下跌24.2%，焦煤主力合约达低点2223，较高点下跌25%左右。但钢厂考虑到开关高炉费用较高，在一定程度下保持高铁水产量，摊销固定成本有利于企业保持韧性，钢联247家日均铁水自4月初的226.1至6月17的243.29万 吨，增加17.19万吨，煤焦需求持续增加，6月焦炭涨价2轮累积400元/吨，盘面 预期负反馈并未走出，急跌后6月中下旬盘面反弹修复，煤焦期现共振上涨，焦炭涨幅超焦煤。 第二阶段（6月29日至7月22日左右）：黑色产业负反馈第二波，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行。（1）宏观端，海外宏观在于美联储开启加息周期，海外多国通胀高位，全球多国加息抄到来，衰退预期升 温，大宗商品需求预期缩减，商品价格集体暴跌；国内宏观在于房地产暴雷、断贷频发，就业情况不容乐观，且疫情反复，消费恢复缓慢，实体企业遭受重创，经济压力巨大。（1）产业端，房地产新开工端数据显示仍不乐观，钢材淡季超预期，钢厂利润亏损持续时间较长，检修限产等企业增多，钢联247家日均铁水自6月17 日高点243.29万吨至最新数据213.58万吨，7周减少29.71万吨，减产时间短幅度大，原料需求压力剧增，且蒙煤通关保持高位，焦煤供给无忧，盘面端虽炒作澳煤通关，但目前未有明确文件，海外焦煤由于印度日韩等钢厂检修需求减少，澳煤洪水过后供给好转，海外煤暴跌，加速焦煤下跌，焦炭现货6月19日开启降价通 道，至今降价5轮累积1100-1220元/吨，7月22日焦炭主力合约达低点2495，较6月29日第二波负反馈前高点跌23.2%，焦煤主力合约1843，跌幅27.3，焦煤跌幅超焦炭。 近期黑色系盘面震荡偏强，主要在于一方面宏观边际好转，国外美联储加息落地利空阶段释放，且预期加息力度缓和，国内国家层面关注断贷等事件，保交楼等政策会议频繁；另一方面产业预期好转，钢材旺季逐步来临，钢厂利润修复后提产预期增加，原料端焦企限产增多，负反馈传导至焦煤端或阶段结束，盘面反复摩底等待旺季来临。 图1： 数据来源：银河期货、博易大师 图2： 数据来源：银河期货、博易大师 表1： 焦炭现货价格涨跌统计（元/吨） 涨跌 落实时间 调价周期 涨跌轮数 涨跌幅 累积涨跌 山西准一焦价 备注 2022-06-09 14天 第一轮 100 100 3060 钢厂高炉铁水持续增加，原料库存低位；吨 涨价2轮累计 焦亏百元，个别焦企限产20-30%，焦炭供给 300元/吨 2022-06-14 5天 第二轮 200 200 3260 收缩；蒙煤受疫情影响通关车辆下滑，下游 焦企焦煤库存低位，煤焦供需边际好转。 2022-06-19 5天 第一轮 -300 -300 2960 直接原因：（1）疫情反复、高温梅雨淡季， 现实钢材偏弱，钢材库存高位，钢厂现金流 降价5轮累积1100-1220元/ 吨（后3轮干熄焦240） 2022-07-04 15天 第二轮 -200 -500 2760 压力巨大，铁水阶段见顶，煤焦需求边际走弱，负反馈走�。2）蒙古疫情可控，蒙煤通关维稳在400车附近，煤焦供给边际增加。根本原因：（1）房地产等钢材终端消费未见起色，钢材主要需求上有顶。（2）大宗商品稳价保供，煤炭供给充足，焦煤产地供给无忧。（3）钢厂利润低位，个别地区吨钢利润 2022-07-15 11天 第三轮 -200 -700 2560 2022-07-21 6天 第四轮 -200 -900 2360 亏损，黑色产业链利润重新分配。 2022-07-28 7天 第五轮 -200 -1100 2160 数据来源：银河期货、汾渭能源 表2： 炼焦煤价格涨跌统计我国产地分煤种价格涨跌统计（元/吨） 本周 上周 周度涨幅 周环比 月同比 年同比 炼焦煤 1752 2123 -371 -17% -28% -6% 低硫主焦煤 2172 2562 -390 -15% -24% -17% 中硫主焦煤 1691 2201 -510 -23% -32% -9% 高硫主焦煤 1472 2041 -570 -28% -40% -19% 肥煤 1584 1997 -413 -21% -39% -14% 1/3焦煤 1884 2026 -142 -7% -16% 4% 气煤 1759 1979 -219 -11% -15% 33% 瘦煤 2101 2101 0 0% -13% 7% 海外分煤种价格涨跌统计（美元/吨） 本周 上周 周度涨幅 周环比 月同比 年同比 峰景矿硬焦煤 211.45 250.5 -39.05 -16% -39% -11% 半软焦煤 186 214 -28 -13% -11% 17% 中挥发硬焦煤 263 301 -38 -13% -29% -5% 低挥发主焦煤 300 342 -42 -12% -27% -6% 中挥发喷吹煤 167 183 -16 -9% -18% -1% 低挥发喷吹煤 169 185 -16 -9% -18% -1% 数据来源：银河期货、汾渭能源 第三部分煤焦基本面数据追踪 3.1煤焦供需数据汇总 表3： 煤焦数据汇总 品种 指标描述 数据 周度变化 周环比 月度 年度 近3年均值 较均值 焦炭 价格 产地（吕梁准一） 2160 -200 -8% -27% -14% 2304 -6% 港口（日照港准一） 2410 -200 -8% -25% -12% 2567 -6% 期货（主力合约收盘价） 2822 194 7% -12% -4% 2480 14% 集港利润 175 0 0% 75% 192% 61 186% 基差 日照港港口 -231 -409 -8% 192% 91% 220 -205% 供给端 焦企开工率（230家） 65 -3.2 -5% -17% -22% 82 -21% 焦企现货利润 -282 22.0 -7% 571% -201% 279 -201% 焦企盘面利润 48 -77.7 -62% -236% 150% 240 -80% 需求端 钢厂高炉开工率（247家） 79 -2.1 -3% -9% -8% 87 -9% 钢厂盘面利润（螺纹） 145 -130.7 -47% -49% -89% 488 -70% 库存 社会总库存 957 2.7 0% -1% -3% 1205 -21% 焦企（230家） 74 23.0 39% 75% 82% 94 -21% 钢厂(247家) 582 -12.1 -2% -4% -20% 814 -28% 港口（日照+青岛港） 217 0.0 0% -7% 47% 254 -15% 钢联库存合计（全样本+247样本+港口） 971 14.2 1% 2% 0% 1202 -19% 运费 产地-终端 195 0 0% -11% -3% 258 -25% 产地-港口 195 -5 -3% -13% 3% 204 -4% 焦煤 价格 产地（吕梁主焦） 1800 -300 -14% -31% -16% 1792 0% 蒙煤（蒙5库提价） 1800 -200 -10% -27% -8% 1626 11% 澳煤（京唐港现货） 2340 -150 -6% -24% 8% 2026 15% 澳煤（远期峰景） 211 -39 -16% -39% -11% 226 -7% 期货（主力合约收盘价） 2134 209 11% -14% -3% 1744 22% 基差 蒙煤（蒙5沙河驿） -34 -200 -113% -113% -166% 186 -118% 供给端 洗煤厂开工率（110家） 71 0.2 0% -3% -2% 72 -2% 库存 煤矿 344 10.5 3% 17% 109% 228 51% 洗煤厂（110家） 226 8.0 4% 26% 129% 146 55% 焦企（230家） 735 -43.5 -6% -23% -40% 1355 -46% 钢企 819 -13.7 -2% -6% 15% 835 -2% 港口（六港） 213 -10.5 -5% 8% -44% 358 -40% 钢联库存合计（洗煤+独焦+钢焦+港口） 2421 -50.8 -2% -7% -19% 3408 -29% 备注：港口库存均用钢联终端库存数据，价格（元/吨），库存（万吨），开工率（%） 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel、wind 3.2煤焦现货价格：钢厂检修限产焦炭落实5轮降价焦煤跌幅小于焦炭 截至7月31日，汾渭吕梁准一级焦2160元/吨，月环比下跌800元/吨；日照 准一级焦250元/吨，月环比下跌550元/吨。汾渭低硫主焦煤价格指数2185元/吨， 月环比下跌595元/吨；沙河驿蒙古主焦2050元/吨，月环比下跌550元/吨。 图3：图4： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图5：图6： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图7：图8： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图9：图10： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图11：图12： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 图13：图14： 数据来源：银河期货、Mysteel、wind 3.3焦煤供给：整体稳中有增焦煤供给无忧 7月我国焦煤供给稳中有增，其中国内在保供的大背景下，煤矿假期缩短，复产速度增快，焦煤国内总供给整体维稳运行；进口蒙煤通关维稳、海外价格回归理性叠加俄罗斯煤增量明显，进口煤整体通关保持增加态势。 3.3.1产地：保供背景下产地供给保持平稳 我国产地焦煤供给方面，国家统计局数据显示，原煤生产增速加快，煤炭保供政策 有力推进，6月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长15.3%，增速比上月加快5.0个百分点，日均产量1264万吨。1—6月份，生产原煤21.9亿吨，同比增长11.0%。