核心观点与关键数据
信用债市场概况
12月8-12日，债市震荡企稳，资金面持续宽松，政治局会议落地后情绪修复，但超长端波动较大。信用债表现分化：3-5年中高等级和3年低等级止跌，1年、10年以上超长品种表现较弱。3-10年AAA、3-5年AA+、3年AA和AA(2)以及1-3年AA-城投债收益率小幅下行1-4bp，其余品种上行，20-30年中高等级上行4-5bp。信用利差除3-7年AAA和3年AA城投债外均走扩，20-30年AAA和AA+、5年AA(2)和AA-走扩4-6bp。
银行二永债表现
银行二永债收益率普遍下行，利差收窄，中长久期相对占优。3年、10年二级资本债、2-5年大行永续债和2-4年中小行永续债收益率下行3-6bp，信用利差收窄0-4bp。与普信债相比，二永债表现更优，尤其是大行永续债和3-5年AA-永续债，相对利差多收窄1-5bp。
机构行为分析
基金博弈政治局会议情绪修复，单周净买入信用债397.2亿元，环比增加290.5亿元，但对长久期信用债仍偏谨慎，增持期限集中在3年以内（占比84%）。理财、保险和其他资管产品需求略有下降。二永债行情由基金交易带动，基金净买入195.2亿元其他类债券，理财、保险和其他资管产品保持净买入。
投资建议
- 普信债：建议中短久期、流动性好的安全品种，保持组合灵活性。
- 二永债：不建议追涨中长久期，待利率方向明朗再加码，可小仓位逆向操作，例如3年大行二永债。
- 持有期收益率：2年、4年信用债性价比较高，4年品种优于5年，但久期偏长，适合负债端稳定的账户。部分2年普信债性价比也较高。
城投债与产业债
- 城投债：净融资小幅转正，中长端发行利率上升，流动性提升但长债情绪较弱。
- 产业债：净融资同比增加，发行和成交情绪回暖，买盘拉久期向高评级集中。
风险提示
货币政策超预期调整、流动性超预期变化、信用风险超预期。
