信用周观察系列：继续套息

核心观点与关键数据

• 机构行为与市场情绪：普信债交投清淡但配置需求旺盛，机构倾向于持券过节。2月9-13日，信用债成交笔数环比下降29%，但情绪好转，主要非银机构净买入普信债614.3亿元（环比增328.8亿元），其中基金净买入规模显著增加。
• 信用债走势：信用债收益率下行、利差收窄，中长久期相对占优。10年中高等级中短票信用利差距离均值-2倍标准差空间仅为1bp，压缩空间有限。
• 配置建议：交易盘不建议盲目追涨超长普信债，博弈空间有限；负债端稳定的配置盘可配置长久期普信债，其静态收益率较高。资金利率有望平稳跨月，信用债套息空间小幅回升，可通过杠杆策略增厚收益。
• 二永债表现：收益率全线下行、信用利差收窄，中长久期品种显著占优。4-5年AA及以上二级资本债、10年AAA-二级资本债等收益率下行5-8bp，利差收窄4-7bp。基金买盘情绪高涨，保险配置需求显著下降。
• 二永债配置价值：保险对二永债配置需求减弱，行情依赖基金力量，调整时估值波动可能更大。3年、5年二永债相比普信债仍有更高性价比。

研究结论

• 节后债市：面临短期挑战，或有调整，但难有大跌。
• 城投债：区县级平台带动融资回暖，发行利率下行，长久期表现占优。
• 产业债：发行和净融资同比增加，1-3年、3-5年发行占比增加，买盘情绪回暖，中长久期成交占比增加。
• 银行二永债：利差收窄，中长久期品种跑赢普信债，成交情绪大幅回暖。
• 风险提示：货币政策、流动性、信用风险出现超预期变化。