金融行业月报（2025年11月）：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑

行情回顾

2025年11月，上证综指和深证综指分别下跌1.67%和2.22%。银行指数上涨2.99%，非银指数下跌3.81%。银行/非银细分行业表现分化，国有大型银行表现最佳，多元金融和证券表现较差。ETF方面，银行类ETF涨幅领先，证券类ETF跌幅较大，资金流向显示证券类ETF有反转动力。

行业动态

监管政策方面，金监局发布关于人身保险业经验生命表发布使用、保险费用分摊指引、养老理财业务发展的通知，以及就资产管理信托管理办法公开征求意见；证监会印发合格境外投资者制度优化工作方案，就公募基金业绩比较基准指引、商业不动产REITs试点公告公开征求意见；打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开。行业动态方面，首家股份制银行AIC获批开业，5年期定存库存“告急”，银行负债管理更趋精细，中行完成配套融资审批额超7000亿元，多家银行上调积存金门槛，银行理财产品将更趋多元化，买断式逆回购加量续做5000亿元，保险业投资收益率显著提升。

行业经营动态

银行业方面，净息差趋于稳定，非息收入占比提升放缓。信贷业务面临压力，存款业务增长较快，综合来看，净息差有望延续企稳。中间业务收入平稳，债券投资收益提升。证券业方面，三季度市场有所回落，但全年净利润有望保持较高增速，主要受自营业务收入增长推动。保险业方面，新增负债成本下降拐点显现，NBV打平收益率明显下降，投资端权益投资占比提升，总投资收益率表现亮眼。

估值与股息率

银行板块和保险子板块估值较A股整体折价，分别处于2018年以来的34.4%和49.9%分位。证券子板块和多元金融子板块估值分别较A股整体溢价1.27%和40.93%，处于2018年以来的7.8%和91.1%分位。银行保险股息率较高，存在配置价值。

重点ETF推荐

推荐证券ETF（512880.OF）、港股通非银ETF（513750.OF）、香港证券ETF（513090.OF）。

风险提示

权益市场短期调整风险、银行信贷需求放缓风险、保费收入增长放缓风险。