非银行金融行业跟踪：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续

2024年1月29日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 55005.55 6.76% 流通市值(亿元) 42631.57 6.62% 行业平均市盈率 17.13 / 行业指数走势图 证券：本周市场日均成交额环比大增约1100亿至0.81万亿；两融余额（1.25） 续降约200亿至1.61万亿。周中政策利好集中释放，央行、金监总局、证监会、国资委等监管机构向市场传递诸多积极信号，持续改善市场预期，各类投资者的风险偏好或将显著上行。其中，央行打出“降准降息组合拳”，宣布将 法定存款准备金率下调0.5个百分点至6.9%，释放长期流动性约1万亿，并将提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，“组合拳”有望有效改善流动性环境。央行亦强调将保持货币政策稳定性，综合运用 多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。证监会提出稳政策预期、稳市场、稳信心，突出“以投资者为本”的理念，保护投资者特别是中小投资者合法权益；亦提出“加快构建中国特色估值体系”，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束；“完善投资机构长周期考核机制”，健全有利于中长期资金入市的政策环境；将全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由适时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，令市场环境更加公平高效。国资委提出将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，通过市场化增持、回购、现金分红等形式传递信心，回报投资者。此外，央行等多部门亦推出多 15.6% 5.8% -3.9% -13.7% -23.4% -33.1% 非银行金融 沪深300 1/304/287/2510/211/17 项有利措施助力房地产企业提升融资效能。 在多重政策利好推动下，申万证券指数本周大涨5%，扭转之前连跌三周的窘境。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下行，缺乏明确政策催 化等因素均拖累证券板块表现，市场信心已成为当前关键变量。而政策大力推 出且快速铺开的节奏如能持续，板块出现趋势性机会的可能性有望显著增加，修复行情可期，建议重点关注，顺势而为。 保险：我们看到，本周在政策利好推动下，申万保险板块大涨6.7%。预计国内经济稳步复苏和资本市场环境改善将显著提升险企投资端表现。同时，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力 下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储 蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出， 2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营 重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：1月22日至1月26日5个交易日间非银板块整体上涨5.83%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业5/31；其中证券板块上涨5.00%，保险板块上涨6.66%，均跑赢沪深300指数（1.96%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比大增约1100亿至0.81万亿；两融余额（1.25）续降约200亿至1.61万亿。周中政策利好集中释放，央行、金监总局、证监会、国资委等监管机构向市场传递诸多积极信号，持续改善市场预期，各类投资者的风险偏好或将显著上行。其中，央行打出“降准降息组合拳”，宣布将法定存款准备金率下调0.5个百分点至6.9%，释放长期流动性约1万亿，并将提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，“组合拳”有望有效改善流动性环境。央行亦强调将保持货币政策稳定性，综合运用 多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。证监会提出稳政策预期、稳市场、稳信心，突出“以投资者为本”的理念，保护投资者特别是中小投资者合法权益；亦提出“加快构建中国特色估值体系”，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束；“完善投资机构长周期考核机制”，健全有利于中长期资金入市的政策环境；将全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由适时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，令市场环境更加公平高效。国资委提出将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，通过市场化增持、回购、现金分红等形式传递信心，回报投资者。此外，央行等多部门亦推出多项有利措施助力房地产企业提升融资效能。 在多重政策利好推动下，申万证券指数本周大涨5%，扭转之前连跌三周的窘境。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下行，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现，市场信心已成为当前关键变量。而政策大力推出且快速铺开的节奏如能持续，板块出现趋势性机会的可能性有望显著增加，修复行情可 期，建议重点关注，顺势而为。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.15xPB，已至近年低位，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，建议持续关注。 保险： P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续 我们看到，本周在政策利好推动下，申万保险板块大涨6.7%。预计国内经济稳步复苏和资本市场环境改善将显著提升险企投资端表现。同时，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 1月22日至1月26日5个交易日间非银板块整体上涨5.83%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 5/31；其中证券板块上涨5.00%，保险板块上涨6.66%，均跑赢沪深300指数（1.96%）。个股方面，券商涨幅前五分别为华鑫股份（5.52%）、首创证券（18.37%）、光大证券（11.69%）、国盛金控（11.10%）、中国银河（9.60%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（12.23%）、中国人寿（10.54%）、新华保险（8.81%）、中国人保（8.72%）、天茂集团（8.58%）、中国平安（5.23%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-06 2023-02-21 2023-03-08 2023-03-23 2023-04-10 2023-04-25 2023-05-15 2023-05-30 2023-06-14 2023-07-03 2023-07-18 2023-08-02 2023-08-17 2023-09-01 2023-09-18 2023-10-11 2023-10-26 2023-11-10 2023-11-27 2023-12-12 2023-12-27 2024-01-12 -25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-06 2023-02-21 2023-03-08 2023-03-23 2023-04-10 2023-04-25 2023-05-15 2023-05-30 2023-06-14 2023-07-03 2023-07-18 2023-08-02 2023-08-17 2023-09-01 2023-09-18 2023-10-11 2023-10-26 2023-11-10 2023-11-27 2023-12-12 2023-12-27 2024-01-12 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 房地产建筑装饰石油石化 煤炭非银金融 银行钢铁 交通运输公用事业 通信 建筑材料 环保传媒 社会服务 综合国防军工有色金属商贸零售家用电器计算机食品饮料轻工制造机械设备农林牧渔基础化工 汽车纺织服饰医药生物 电子电力设备美容护理 0% 中国太保中国人寿新华保险中国人保天茂集团中国平安 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-04-19 2023-04-25 2023-05-04 2023-05-10 2023-05-16 2023-05-22 2023-05-29 2023-06-02