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债券视角看中央经济工作会议：平稳开局，重在增效

2025-12-13 周冠南,靳晓航,宋琦,王紫宇华创证券 Yàng

宏观基调：2026年经济工作总体基调为“稳中求进、提质增效”，政策力度持稳，对扩大增量诉求下降，更注重效能与质量。经济形势判断为“老问题、新挑战”、“外部环境”，正视“供强需弱矛盾”，政策更看重“质”而非“量”。
财政政策：延续“更加积极”定调，强调“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年财政扩张力度基本维持，资金投向进一步优化，准财政工具延续使用。
货币政策：兼顾跨周期，目标侧重关注增长和物价，淡化金融总量诉求。通过维持流动性合理充裕、降实体成本，配合财政加杠杆，推动物价回升。强调利率传导机制畅通，利率调控和合理的利率比价关系。2026年降息窗口并未关闭，中性情形政策利率或降息1次、幅度10bp，“灵活高效”运用降准降息，一季度末至二季度初落地概率或更高。
重点任务：“质”＞“量”，关注政策乘数的放大。
- 内需政策：2026年投资、消费增长仍有潜力，明确“内需主导”地位。消费方面，提出居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施。投资方面，首次提出“推动投资止跌回稳”，优化“两重”项目，继续发挥新型政策性金融工具作用。
- 深化改革：“反内卷”靠前，加紧“清欠”。统一大市场建设排位更靠前，制定“条例”，重申“反内卷”，价格回升目标靠前。加紧清理拖欠企业账款，中小金融机构合并趋势或延续。
化解风险：增加地方化债相关表述，地产政策力度有所回收。
- 地方债务：增加对地方政府债务风险表述，要求积极有序化解，不得违规新增隐性债务，首次提及“地方政府融资平台经营性债务风险”，优化债务重组和置换办法。
- 房地产：会议指出“着力稳定房地产市场”，删去“止跌回稳”，力度有所回收，更突出供给侧优化、去化，以实现供需平衡。
研究结论：2026年债市总体或延续区间震荡行情，波动中枢小幅上移。政策对“物价回升”的诉求有所增强，通胀对名义利率定价的影响需要关注。