债券视角看中央经济工作会议：重点工作增加，关注扩内需和防风险

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年12月12日 【债券日报】 重点工作增加，关注扩内需和防风险 ——债券视角看中央经济工作会议 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231212》 2023-12-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231211》 2023-12-11 《【华创固收】后疫情时代的通胀新特点——11月通胀数据解读》 2023-12-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231208》 2023-12-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231207》 2023-12-07 一、总体判断：疫后恢复发展，风险隐患仍多 1、经济形势方面，疫后恢复发展过程中压力和挑战仍存，政策目标对于推动经济实现质的有效提升和量的合理增长均有诉求，并且全文对于政策效果着墨较多，或意味着明年经济目标设置仍在5%左右。 2、政策主线方面，会议延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，特别提到社会预期偏弱，“稳预期”成为三稳首位。 二、宏观调控：强调政策协同，强化政策效果 1、对于宏观调控的总体基调，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。此外，文后部分特别强调“政策协同与政策评价”，以着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。 2、对于财政政策而言，定调延续为适度加力、提质增效，就财政工具来说，着重提及专项债资本金使用范围及结构性减税降费。 3、对于货币政策而言，定调延续为“灵活适度、精准有效”，依旧关注“提升效能”，重申“盘活存量、提升效能”的主张；此外，总量宽松的政策工具后续仍有使用的空间，资金价格或将继续向略高于政策利率中枢的位置回归。 三、重点任务：�项工作部署增加为九项，关注扩内需和防风险任务部署 1、今年重点工作从�项增加为九项，更加注重产业体系建设与高质量发展，主要变化如下：产业体系排序由第二调至第一，更加强调支持科技创新行业发展；扩大内需排序由第一调至第二；重点领域改革、对外开放、防风险基调变 化不大；新增三农工作、区域发展、绿色转型、民生工作四项重点任务。 2、就扩大内需而言，任务排序较去年后移一位，但内容更加丰富、着墨更多。强调激发消费潜能、扩大有效投资，要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。 （1）消费：“恢复”转向“持续扩大”，基调更加积极，结构上强调“新的消费增长点”。（2）制造业投资：推动设备更新和消费品以旧换新，或强调对于企业部门新增设备投资需求的刺激。（3）房地产：重心落在防风险更多，对于刺激购房需求的提法减少。（4）基建：扩大专项债用作资本金范围、实施政府和社会资本合作新机制、统筹化债与稳定发展、城乡融合等表述，指向基建投 资或要保持一定强度发力。 3、就防风险任务而言，中央经济工作会议是中央金融工作会议短期目标的高度总结。在化解地方政府债务风险方面额外提及“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，或表明当前政策更强调防风险与稳增长的平 衡，“先立后破”基调下不用过度担心化债过快推进对投资产生不利影响。 四、历年中央经济工作会议后，债市表现如何？ 1、日历效应：中央经济工作会议通稿发出后，债市收益率多倾向于下行。 2、2023年中央经济工作会议召开时间偏早，年末债市仍面临诸多扰动，收益率下行幅度或较为有限。长端而言，中央经济工作会议召开之后，市场对货币宽松的预期升温，债市或较前期有所缓和，但考虑到明年年初仍有宽信用发力和财政前置的可能，长端下行幅度或较为有限，操作上建议快进快出。短端而言，年末降准落地概率大于降息，短端品种在宽松预期下或有短暂修复机会；后续信贷、政府债券缴款以及跨年资金面仍有扰动，短端行情仍取决于银行资 负缺口的变化。 风险提示：政策脉冲力度不及预期。 债券日报 目录 一、总体判断：疫后恢复发展，风险隐患仍多4 二、宏观调控：强调政策协同，强化政策效果5 三、重点任务：�项工作部署增加为九项，关注扩内需和防风险任务部署6 四、历年中央经济工作会议后，债市表现如何？9 �、风险提示9