一、经济目标：更加务实，突出“高质量”
- 经济增长目标设定为“4.5%-5%”的区间目标，较2025年有所下调，但实际工作中或力争更好结果。隐含GDP目标指向实际工作或朝“5%”努力。
- 结构方面，内需稳步向上，外需短期仍有支撑。出口预计韧性保持偏强，全年或实现5%左右；消费侧重居民增收，提高消费能力；投资财政支持加码，更强调有效投资，重点支持基建和传统制造业升级。
- 通胀方面，CPI“2%”目标维持，价格总水平目标由负转正。预计2026年CPI中枢在0.7%-1.3%附近，PPI中枢在-0.4%-0.8%附近，GDP平减指数中枢在-0.2%-0.3%附近，价格总水平由负转正有望实现。
二、宏观调控政策如何发力？
- 货币政策：定调“继续实施适度宽松”，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，但短期落地概率或相对有限。资金平稳宽松的环境大概率延续，“窄波动”特征体现央行管控力。
- 财政政策：延续积极定调，在保证支出规模的基础上着力优化支出结构。赤字率4%，中央赤字占比提升至86.4%。特别国债支持两重两新、补充国有大行资本，新增专项债规模持稳、支持经济大省。新型政策性金融工具扩容至8000亿元，有望靠前发力。广义赤字率或上行至9.51%，体现积极发力。
- 产业政策：扩内需仍居于首要位置，投资方面更强调效应释放，同时对科技领域创新发展的重视程度提升。
三、债券供给：预计2026年增量有限，债市供需平衡实现难度不大
- 预计2026年政府债净融资13.9万亿，超长债净融资6.7万亿。
- 债市供需格局：供给增量有限，若央行后续每月净买入500亿国债可基本实现供需平衡；结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率快速下行的力量或仍有不足。
- 超长债供需格局：若银行久期维持不变2026年超长债或存在6600亿供需缺口，但今年ΔEVE指标放松叠加注资特别国债可增加银行承接约7000亿20y久期（30y期限）债券能力，长债承接压力不用过于担忧。
四、风险防范化解：稳定房地产市场，化解地方政府与金融债务风险
- 房地产方面，监管总基调由“推动市场止跌回稳”转为“着力稳定市场”，重点围绕“控增量、去库存、优供给”，新提深化住房公积金制度改革。
- 地方政府债务方面，化债总基调由“稳妥化解”转为“积极有序化解”，工作重点聚焦加快化债，尤其是融资平台经营性债务风险，推动城投平台有序改革转型、债务严监管要求延续。
- 金融方面，工作重点由“积极防范风险”转为“积极化解风险”，充实地方中小金融机构风险处置资源和手段，有序推进高风险机构处置。
五、风险提示
政府债券供应集中放量，资金价格波动加大。
