债券视角看中央经济工作会议：重点工作增加，关注扩内需和防风险

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年12月12日 【债券日报】 重点工作增加，关注扩内需和防风险 ——债券视角看中央经济工作会议 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231212》 2023-12-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231211》 2023-12-11 《【华创固收】后疫情时代的通胀新特点——11月通胀数据解读》 2023-12-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231208》 2023-12-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231207》 2023-12-07 一、总体判断：疫后恢复发展，风险隐患仍多 1、经济形势方面，疫后恢复发展过程中压力和挑战仍存，政策目标对于推动经济实现质的有效提升和量的合理增长均有诉求，并且全文对于政策效果着墨较多，或意味着明年经济目标设置仍在5%左右。 2、政策主线方面，会议延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，特别提到社会预期偏弱，“稳预期”成为三稳首位。 二、宏观调控：强调政策协同，强化政策效果 1、对于宏观调控的总体基调，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。此外，文后部分特别强调“政策协同与政策评价”，以着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。 2、对于财政政策而言，定调延续为适度加力、提质增效，就财政工具来说，着重提及专项债资本金使用范围及结构性减税降费。 3、对于货币政策而言，定调延续为“灵活适度、精准有效”，依旧关注“提升效能”，重申“盘活存量、提升效能”的主张；此外，总量宽松的政策工具后续仍有使用的空间，资金价格或将继续向略高于政策利率中枢的位置回归。 三、重点任务：�项工作部署增加为九项，关注扩内需和防风险任务部署 1、今年重点工作从�项增加为九项，更加注重产业体系建设与高质量发展，主要变化如下：产业体系排序由第二调至第一，更加强调支持科技创新行业发展；扩大内需排序由第一调至第二；重点领域改革、对外开放、防风险基调变 化不大；新增三农工作、区域发展、绿色转型、民生工作四项重点任务。 2、就扩大内需而言，任务排序较去年后移一位，但内容更加丰富、着墨更多。强调激发消费潜能、扩大有效投资，要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。 （1）消费：“恢复”转向“持续扩大”，基调更加积极，结构上强调“新的消费增长点”。（2）制造业投资：推动设备更新和消费品以旧换新，或强调对于企业部门新增设备投资需求的刺激。（3）房地产：重心落在防风险更多，对于刺激购房需求的提法减少。（4）基建：扩大专项债用作资本金范围、实施政府和社会资本合作新机制、统筹化债与稳定发展、城乡融合等表述，指向基建投 资或要保持一定强度发力。 3、就防风险任务而言，中央经济工作会议是中央金融工作会议短期目标的高度总结。在化解地方政府债务风险方面额外提及“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，或表明当前政策更强调防风险与稳增长的平 衡，“先立后破”基调下不用过度担心化债过快推进对投资产生不利影响。 四、历年中央经济工作会议后，债市表现如何？ 1、日历效应：中央经济工作会议通稿发出后，债市收益率多倾向于下行。 2、2023年中央经济工作会议召开时间偏早，年末债市仍面临诸多扰动，收益率下行幅度或较为有限。长端而言，中央经济工作会议召开之后，市场对货币宽松的预期升温，债市或较前期有所缓和，但考虑到明年年初仍有宽信用发力和财政前置的可能，长端下行幅度或较为有限，操作上建议快进快出。短端而言，年末降准落地概率大于降息，短端品种在宽松预期下或有短暂修复机会；后续信贷、政府债券缴款以及跨年资金面仍有扰动，短端行情仍取决于银行资 负缺口的变化。 风险提示：政策脉冲力度不及预期。 目录 一、总体判断：疫后恢复发展，风险隐患仍多4 二、宏观调控：强调政策协同，强化政策效果5 三、重点任务：�项工作部署增加为九项，关注扩内需和防风险任务部署6 四、历年中央经济工作会议后，债市表现如何？9 �、风险提示9 图表目录 图表1疫后恢复发展，风险隐患仍多4 图表2强调政策协同，强化政策效果6 图表3重点任务由�项增加为九项，产业体系排序前置，扩大内需排序后移7 图表42023年12月中央经济工作会议房地产相关表述及年内重要会议表述对比7 图表5中央经济工作会议是中央金融工作会议短期目标的高度总结8 图表6中央经济工作会议后，债市收益率多倾向于下行9 2023年12月12日，中央经济工作会议公报发布，与年末政治局会议间隔时间较短，整体政策部署基本延续政治局会议的定调。总体来看，会议对于疫后恢复发展中的风险和隐患依旧较为关注，“稳预期”成为三稳首位；具体政策基调方面，强调政策协同配合的基础上，对于政策效果以及政策评价给予较高关注。此外，会议对于其他重点工作任务做出具体安排。 一、总体判断：疫后恢复发展，风险隐患仍多 经济形势方面，疫后恢复发展过程中压力和挑战仍存，政策目标对于推动经济实现质的有效提升和量的合理增长均有诉求。在政治局会议的基础上，中央经济工作会议着重描述了当前经济环境所面临的风险和挑战，且相较于去年所强调的“三重压力”有所扩围，涉及“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点”�大方面。对明年的经济目标而言，新发展理念下，高层兼顾质的有效提升和量的合理增长，并且全文对于政策效果着墨较多，或意味着明年经济目标设 置仍在5%左右。 政策主线方面，会议延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，特别提到社会预期偏弱，“稳预期”成为三稳首位。中央经济工作会议延续年末政治局会议的有关说法，在“稳中求进”的基础上新增强调“以进促稳、先立后破”，经济内生修复动能偏弱的环境下，政策发力仍有诉求，“稳增长”仍将是明年经济工作的主线。此外，与去年通稿中的“提振信心”不同，今年会议特别提到当前社会预期偏弱，并且将2022年中央经济工作会议中的“稳增长、稳就业、稳物价”顺序调整为“稳预期、稳增长、稳就业”， 分项 2023年12月中央经济工作会议 2022年12月中央经济工作会议 点评 内外形势 进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击预期转弱，三重压力仍然较大。外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。 ·新增强调经济所面临的�重困难和挑战。 我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。 总体基调 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。 坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全。全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。 ·更加强调加大宏观政策调节力度。 总体部署 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向 对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至关重要，要着力稳增长、稳就业、稳物价，保持经济运行在合理区间。 ·将“稳增长、稳就业、稳物 “稳预期”被置换到“三稳”首位。图表1疫后恢复发展，风险隐患仍多 好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继 价”调整 续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策 为“稳预 工具创新和协调配合。 期、稳增长、稳就 要始终保持奋发有为的精神状态，胸怀“国之大者”，主动担当作为，加强协同配合，积极谋划用好牵引性、撬动性强的工作抓手，扎实推动高质量发展。 要准确把握明年经济工作部署要求，敢担当，善作为，察实情，创造性抓好贯彻落实，努力实现明年经济发展主要预期目标，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效。 业”。·更加注重政策的牵引性、撬动性。 注重围绕市场主体需求施策，完善政策实施方式，增 要全面贯彻明年经济工作的总体要求，注意把握和处 强时效性和精准性。要坚定不移深化改革，更大激发 理好速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与 市场活力和社会创造力；要着力发展实体经济，依靠 改善民生、发展与安全的关系，不断巩固和增强经济 创新培育壮大发展新动能；要充分挖掘国内市场潜 具体部署 回升向好态势。要准确把握明年经济工作的政策取向，在政策实施上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有效性、增强获得感，着力提升宏观政策支 力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制约居民消费的不利因素。加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。要更大力度推动 ·更加注重政策效果评价 持高质量发展的效果。要讲求工作推进的方式方法， 外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量、扩 抓住主要矛盾，突破瓶颈制约，注重前瞻布局，确保 增量，培育国际经贸合作新增长点。要强化基本公共 明年经济工作重点任务落地落实。 服务，兜牢基本民生底线，支持引导社会力量增加多元供给，持续增进民生福祉。 资料来源：新华社，华创证券整理 二、宏观调控：强调政策协同，强化政策效果 对于宏观调控的总体基调，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。会议延续年末政治局会议说法，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，新增强调加强政策工具“创新和协调配合”， 与中央金融会议以来所强调的“充实政策工具箱”思路较为一致。此外，文后部分特别强调“政策协同与政策评价”，以着力提升宏观政策支持高质量发展的效果，高层对于 后续所落实政策的拉动效应或较为关注。 对于财政政策而言，定调延续为适度加力、提质增效，着重提及专项债资本金使用范围及结构性减税降费。与去年中央经济工作会议中“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”的表述相比，财政更加强调“适度”，明年财政工作重点或在于推动地方政府债务风险的化解上。就财政工具来说，一是，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，结合此前21世纪的有关报道，专项债作资本金领域新增供气、 供热两个领域至15个；二是，落实好结构性减税降费政策，科技创新和制造业发展为两