11月金融数据解读：年末信贷冲刺的诉求或不强

11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷余额增速下降至6.4%；新增社会融资规模24885亿元，同比多增1597亿元，社融存量增速维持在8.5%；M2同比增速受基数影响从8.2%下行至8.0%，新口径的M1增速由6.2%下行至4.9%。整体来看，11月信贷表现偏弱，表外票据小幅发力进行补位，其中居民部门为主要拖累，“购物节”效应带动不强，地产冲刺效果边际走弱；社融因企业债发行的带动，增速维持；M2增速小幅下滑，非银存款及居民存款等同比均少增。

一、信贷：居民部门表现平平，企业部门相对较优 11月居民短期贷款减少2158亿元，较去年同期少增1788亿元，延续明显低于季节性的状态，“购物节”效应对于居民消费的带动相对有限。居民中长期信贷增长100亿元，较上月小幅修复，同比依旧少增2900亿元。11月新房销售酝酿冲刺效应但收效有限，二手房环比继续走低。 11月企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元。政策性金融工具拉动或有限，年末进入经济“淡季”，企业中长期贷款或难有明显增量。企业短贷接近季节性，表内票据小幅补位。当月票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元。票据补位虽维持一定强度，但低价“抢票”的诉求有限。

二、社融：政府债券年末高基数，企业债券实现多增 11月政府债券发行规模增加，当月新增1.2万亿，同比少增1048亿元。12月进入到发债淡季，政府债净融资在0.4万亿，较去年同比少增0.8万亿，社融增速至年末或回落至8.2%附近。 受“5000亿”政策性金融工具落地带动，11月委托贷款投放完毕后，转为负增长，当月减少188亿元。此外，11月为企业债券发行“旺季”，当月新增4169亿元，同比多增1788亿元。10月债券收益率大幅下行后部分企业存在债券替代贷款行为。

三、存款：M1增速下降，非银存款转弱 11月新口径的M1当月增加8937亿元，较2024年同比少增1.3万亿，增速方面，M1同比读数由6.2%下降至4.9%。M2分项中，非银存款增长放缓，居民存款小幅低于历史同期水平。11月非银存款增加800亿，较2024年同期少增1000亿；居民存款当月增加6700亿元，较去年同期少增1200亿元。11月以来权益行情震荡调整过程中，居民存款向非银存款搬家的进程有所放缓。

四、风险提示 信贷投放持续性不及预期。