2021年8月金融数据点评：实体信贷需求不强，社融或将触底

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210911 [Table_Main] 2021年8月金融数据点评：实体信贷需求不强，社融或将触底 事件  数据公布：2021年09月10日，央行公布 2021 年 8月金融数据。人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。8月末人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。初步统计，2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。8月末，广义货币(M2)余额231.23万亿元,同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点。 观点  信贷：居民部门为主要拖累项，企业中长贷继续放缓，票据冲量。居民中长期贷款与短期贷款皆同比少增，剔除基数影响的企业中长期贷款增速进一步边际放缓，主要原因有1）房地产政策继续保持监管高压，房贷利率上行，放款周期拉长，房地产销售放缓，中长期贷款。2）8月多地疫情反弹影响居民短贷需求。3）8月国内多地疫情反弹影响需求，制造业PMI指数回落接近临界点，生产活跃度下降和生产资料涨价使企业信贷需求继续偏弱。实体融资需求较弱，商业银行继续通过票据冲量。  社融：实体信贷有所拖累，企业直接融资和政府债券支撑。2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元，比2019年同期多7622亿元。我们分析如下：1）实体信贷需求较弱，对实体信贷新增1.27万亿元，较去年同期少1501亿元，较2019年同期少345亿元；2）财政后置，8月专项债发行加速，地方债发行规模创年内新高，政府融资有所修复，政府债券8月净融资9738亿元，较2019年同期多4679亿元。3）企业债券和企业股票融资均为今年新高， 7月降准提供的流动性有所体现。4）非标三项则继续压降。  M2：M2增速小幅回落，M2-M1剪刀差扩大。8月末， M2增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点；M1余额62.04万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和3.8个百分点。M1增速回落主要由于房地产销售持续管控，增速回落较多，M2同比增速回落则主要是受2020年高基数影响。存款方面，8月人民币存款增加1.37万亿元，较2020和2019年同期均少增。其中居民存款、财政存款较2020年少增但较2019年多增，非银金融机构存款较2020年多增但较2019年少增。M2-M1同比剪刀差继续环比扩大0.6个百分点。  金融数据后续怎么看：负面看，9月企业生产经营动能可能仍不足，企业信贷继续边际放缓。房地产强调控下未来居民长期信贷仍难有同比多增。正面看，央行8月下旬召开货币信贷形势分析座谈会提出“增强信贷对实体经济的支持力度”，会议时点较往年前置近一个季度，后续有望通过鼓励银行信贷投放、释放部分积压房贷等宽信用政策鼓助社融与信贷企稳。此外，专项债放量支撑社融以及基建投资也有望给小微企业带去订单和信贷需求，企业直接融资在8月达到全年高位反映企业融资需求有增加，加之国内疫情有所缓解下消费和生产有望回暖。从历史看，根据历史上春节为2月中旬的年份可估算出9月份为社融同比增速的低点，为10.24%。综上我们预计社融于9月或10月触底，具体受宽信用框架下政策对实体信贷需求的支持效果、地产调控力度、企业生产等影响。  风险提示：（1）变种病毒超预期传播：消费复苏与企业生产受影响，实体信贷需求超预期下行；（2）大宗商品价格超预期上涨：企业信贷需求超预期下降；（3）宏观政策调整超预期：信贷投放与政府融资超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20210910：2021年8月物价数据点评：CPI同比涨幅回落，PPI同比涨幅扩大》2021-09-10 2、《固收月报20210909：2021年8月经济数据前瞻月报：CPI、PPI同比涨幅保持稳定，消费、投资同比增速降低》2021-09-09 3、《固收点评20210908：非农质、量都不够，鹰气或二度扑空》2021-09-08 4、《固收点评20210907：非农质、量都不够，鹰气或二度扑空》2021-09-08 5、《固收点评20210907：2021年8月进出口数据点评—进出口超预期回升，四季度压力或将增大》2021-09-08 [Table_Author] 2021年09月11日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 信贷：居民部门为主要拖累项，企业中长贷继续放缓，票据冲量 ..............................3 2. 社融：实体信贷有所拖累，企业直接融资和政府债券融资支撑 ..................................5 3. M2：M2增速小幅回落，M2-M1剪刀差扩大 .................................................................9 4. 金融数据后期怎么看 ........................................................................................................ 11 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 11 图表目录 图1：居民方面新增贷款（单位：亿元） ............................................................................4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................5 图3：社融规模（单位：亿元） ............................................................................................6 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ........................................7 图5：M2-M1剪刀差（单位：%） ......................................................................................9 图6：新增存款（单位：亿元） ..........................................................................................10 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ....................................................................4 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ................................................................7 表3：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ....................................................................8 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ...................................................................10 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布8月金融数据 2021年09月10日，央行公布 2021 年 8月金融数据。人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。8月末人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。初步统计，2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。8月末，广义货币(M2)余额231.23万亿元,同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 信贷：居民部门为主要拖累项，企业中长贷继续放缓，票据冲量 8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元，比2019年同期多增63亿元。分部门看，住户贷款增加5755亿元，其中，短期贷款增加1496亿元，中长期贷款增加4259亿元；企（事）业单位贷款增加6963亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加5215亿元，票据融资增加2813亿元；非银行业金融机构贷款减少681亿元。。 对于8月信贷，我们分析如下：综合来看，实体融资需求仍偏弱，居民部门信贷仍为主要拖累项，居民中长期贷款与短期贷款皆同比少增，但少增趋势较上月有所放缓；企业中长期贷款增速放缓，企业短期贷款仍偏弱。在实体信贷需求较弱的背景下，票据融资继续冲量。 从居民来看，居民部门中长期贷款较去年少增1312亿元，较2019年同期少增281亿元，短期贷款去年同期少增1348亿元，较2019年同期少增502亿元，主要原因有1）中长期贷款方面，今年房地产政策持续保持监管高压，4-7月单月的商品房销售额两年平均增速分别为 12.2%、15.8%、8.8%和4.1%，增速连续两月下降。8月多地强化限购、限售、公积金贷款管控等措施，据CRIC报告，8月百强房企单月销售业绩同比下降20.7%，环比下降10.7%，整体房贷利率仍延续上行走势，放款周期较上半年继续拉长普遍在3-6个月。在强监管和利率上行下，居民中长期贷款明显超季节性下滑，较去年同期下降23.6%，较2019年同期下降28.9%。2）短期贷款方面，受到8月多地疫情反弹影响，居民短期贷款大幅缩减。 从企业来看，企（事）业单位中长期贷款较去年同期少增2037亿元，较2019年同期多增930亿元，但剔除2020年高基数影响，以2019年为基数看，企（事）业单位中长期贷款6-8月较2019年同期增速分别为125.4%、29.4%、16.5%，企业中长期贷款增 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 速进一步边际放缓。短期贷款去年同期多减1196亿元，较2019年同期多减794亿元，主要原因有： 8月国内多地疫情反弹影响制造业市场需求，制造业PMI指数50.1，接近临界点，较上月回落0.3个百分点，除生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。同时8月PPI同比涨幅继续扩大至9.5%创13年新高，企业生产活跃度下降和生产资料涨价使得企业信贷需求继续偏弱。另外，银保监发[2021]15号文限制城投公司流动贷款也对企业短期贷款有一定影响。 新增票据融资较去年同期相比多增4,489亿元，较2019年同期多增387亿元，票据融资冲量继续贡献信贷增长。体现了在居民贷款