2021年9月金融数据点评：实体信贷需求仍不强，社融或已触底

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20211014 [Table_Main] 2021年9月金融数据点评：实体信贷需求仍不强，社融或已触底 事件  数据公布：2021年10月13日，央行公布 2021 年 9月金融数据。9月份，人民币贷款增加1.66万亿元，比上年同期少增2327亿元。9月末人民币贷款余额189.46万亿元，同比增长11.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.1个百分点。初步统计，2021年9月社会融资规模增量为2.9万亿元，比上年同期少5675亿元，比2019年同期多3876亿元。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%。9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点。 观点  信贷：居民与企业中长贷为主要拖累项，但剔除基数效应企业中长贷边际回暖，票据冲量有所减弱。综合来看，9月信贷结构进一步恶化，新增中长期贷款比例由上月的78%下降为70%。整体实体融资需求仍偏弱，居民中长期贷款仍为主要拖累项，居民中长贷与企业中长贷均同比少增，但以2019年为基数看企业中长期贷款增速边际有所改善。主要原因有1）房地产政策继续保持监管高压；2）经济复苏不均衡，制造业PMI跌入收缩区间，生产活跃度下降和生产资料涨价使企业信贷需求继续偏弱。实体融资需求较弱，商业银行继续通过票据冲量但力度有所减弱。  社融：表外融资进一步收缩拖累，实体信贷不强。9月社融增量比上年同期少5693亿元，但比2019年同期多3858亿元。我们分析如下：1）实体信贷需求不强，对实体人民币信贷新增1.78万亿元，较去年同期少1397亿元，较2019年同期多162亿元；2）财政后置，政府融资继续修复，政府债券9月净融资8109亿元，较2019年同期多4332亿元。3）表外三项进一步收缩，总体较去年同期多减2163亿元，较2019年多减1012亿元，多减力度较上月大幅增加，其中信托贷款压降力度为年内最高。  M2：M2增速小幅回落，M2-M1剪刀差扩大。9月末， M2余额234.28万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；M1余额62.46万亿元,同比增长3.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和4.4个百分点；M1增速回落较多，主要由于房地产销售持续管控。M2同比增速回升从结构上看主要为居民存款多增和财政存款少减影响。M2-M1同比剪刀差继续扩大，环比增加0.6个百分点至4.6%.  金融数据后续怎么看：从信贷需求看，企业生产经营动能可能仍不足，但企业中长贷边际需求有所改善。房地产调控影响下居民长期信贷仍难有同比多增。从政策信号看，信贷形势分析座谈会、货币政策委员会三季度例会会议均提出“增强信贷总量增长的稳定性”、再新增3,000亿元人民币支小再贷款额度释放宽信用信号。9月下旬货币政策委员会三季度例会“两个维护”、房地产金融工作座谈会 “加强对合理购房需求的信贷支持以及对稳健型房企经营的金融支持”释放房地产维稳信号，后续有望通过鼓励银行信贷投放、释放部分积压房贷等宽信用政策和后置的财政鼓助社融与信贷企稳。综上我们预计9月社融存量增速10%或为本年底部，具体仍取决于房地产融资宽松信号和宽信用信号的落实、财政政策稳增长的实际效果、“限产限电”对企业生产动能恢复的影响。  风险提示：（1）变种病毒超预期传播：消费复苏与企业生产受影响，实体信贷需求超预期下行；（2）大宗商品价格超预期上涨：企业信贷需求超预期下降；（3）宏观政策调整超预期：信贷投放与政府融资超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20211011：2021年9月经济数据前瞻月报：CPI、PPI背离加大，消费、投资同比增速降低》2021-10-11 2、《固收周报20211010：周观：国庆消费复苏放缓，票房增长主要由票价驱动（2021年第36期）》2021-10-10 3、《固收点评20211008：如何理解“全球荒”、中美关系、美债上限？——国庆海外热点追踪》2021-10-08 4、《固收点评20210930：9月PMI点评：PMI回落至收缩区间，经济复苏不均衡》2021-09-30 5、《固收点评20210928：美债10Y终迎反弹，可持续吗？》2021-09-29 [Table_Author] 2021年10月14日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 信贷：居民与企业中长贷为主要拖累项，但剔除基数效应企业中长贷边际回暖，票据冲量有所减弱 .......................................................................................................................................3 2. 社融：表外融资进一步收缩拖累，实体信贷不强 ..........................................................5 3. M2：M2增速小幅回升，M2-M1剪刀差继续扩大 .........................................................8 4. 金融数据后期怎么看 ........................................................................................................10 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 11 图表目录 图1：居民方面新增贷款（单位：亿元） ............................................................................4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................5 图3：社融规模（单位：亿元） ............................................................................................6 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ........................................6 图5：M2-M1剪刀差（单位：%） ......................................................................................9 图6：新增存款（单位：亿元） ............................................................................................9 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ....................................................................4 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ................................................................7 表3：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ....................................................................8 表4：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ...................................................................10 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布9月金融数据 2021年10月13日，央行公布 2021 年 9月金融数据。人民币贷款增加1.66万亿元，比上年同期少增2327亿元。9月末人民币贷款余额189.46万亿元，同比增长11.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.1个百分点。初步统计，2021年9月社会融资规模增量为2.9万亿元，比上年同期少5675亿元，比2019年同期多3876亿元。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%。9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 信贷：居民与企业中长贷为主要拖累项，但剔除基数效应企业中长贷边际回暖，票据冲量有所减弱 9月份人民币贷款增加1.66万亿元，比上年同期少增2327亿元，比2019年同期少增280亿元。分部门看，住户贷款增加7886亿元，其中，短期贷款增加3219亿元，中长期贷款增加4667亿元；企（事）业单位贷款增加9803亿元，其中，短期贷款增加1826亿元，中长期贷款增加6948亿元，票据融资增加1353亿元；非银行业金融机构贷款减少880亿元。 对于9月信贷，我们分析如下：综合来看，信贷结构较上月进一步恶化，新增中长期贷款比例由上月的78%下降为70%。整体实体融资需求仍偏弱，居民中长期贷款仍为主要拖累项，居民中长贷与企业中长贷均同比少增，但以2019年为基数看企业中长期贷款增速边际有所改善。 从居民来看，居民部门中长期贷款较去年少增1695亿元，较2019年同期少增276亿元，短期贷款去年同期少增175亿元，较2019年同期多增512亿元，主要原因有1）中长期贷款方面，今年房地产政策持续保持监管高压，房贷放款周期拉长、利率上行，5-8月单月的商品房销售额两年平均增速分别为 15.8%、8.8%、4.1%和1.6%，增速连续三月下降。虽然银保监会于9月初表态“银行机构应在贷款首付比例等差异化支持刚需群体”，但据CRIC报告，9月百强房企单月销售业绩继续同环比双降，“金九”行情未如期到来。居民中长期贷款继续超季节性下滑，较去年同期下降26.6%，较2019年同期下降34.3%。 从企业来看，9月企（事）业单位中长期贷款较去年同期少增3732亿元，较2019年同期多增1311亿元。剔除2020年高基数影响，以2019年为基数看，企（事）业单位中长期贷款6-9月较2019年同期增速分别为122.9%、34.2%、21.7%、23.3%，企业中长期贷款增速从底部回弹，边际略有改善。短期贷款较去年同期多增552亿元，较2019 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 年同期少增724亿元，主要原因有： 9月“能耗双控”与“限产限电”政策拖累制造业PMI回落至收缩区间，供需两端全面收缩，加之原材料价格仍高企，企业生产意愿仍偏弱。 9月新增票据融资较去年同期相比多增3985亿元，但较2019年同期少增437亿元，票据融资冲量继续贡献信贷增长，但贡献较上月的35.07%回落至20.97%，降至四