核心观点
- 资源壁垒：川恒股份作为国内磷化工行业资源型领军企业，通过控股福麟矿业、黔源地勘及参股天一矿业，布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位矿山，构建“矿化一体”全产业链壁垒，提供长期成本优势和战略安全。
- 磷酸优势：公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产高品质磷酸，涵盖工业级、食品级等规格，磷酸业务毛利率显著高于同业。
- 饲料级磷酸二氢钙：公司为全球最大的饲料级磷酸二氢钙生产商，产品高端，供需格局向好，价格自2023年起企稳回升，高端饲钙议价能力持续增强。
- 消防级磷酸一铵：公司福泉基地26万吨/年磷酸一铵聚焦高纯消防级产品，受益于国家消防标准升级，需求刚性增长且附加值高，形成技术壁垒。
- 储能驱动：公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，表观消费量增速或超50%。全球储能电池出货量在2025-2027年将分别达600/800/983GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。
关键数据
- 磷矿石产能：2025年权益磷矿石产能达320万吨，2027年后将突破850万吨。
- 磷酸产能：广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能。
- 饲料级磷酸二氢钙产能：总设计产能达51万吨/年，为全球最大的生产商。
- 磷酸一铵产能：26万吨/年，位于福泉基地，聚焦高纯消防级产品。
- 磷矿石储量：中国以全球约5%的磷矿储量支撑近半产量，储采比仅为33.6。
- 全球储能电池出货量：2025年达600GWh，2026年或将迈向800GWh。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.13/15.26/17.55亿元，每股收益为2.16/2.51/2.89元。
- 合理估值：对应2025年预测归母净利润的PE值为16.4/14.1/12.2X，预计公司的远期公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元。
- 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 盈利预测及估值风险、经营风险、财务风险、技术风险、市场风险、管理风险、政策风险、安全生产风险等。
