2018年三季报点评：下游高景气度助PCB化学品增长，双主业稳步前行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 光华科技（002741）2018年三季报点评 强推（维持） 下游高景气度助PCB化学品增长，双主业稳步前行 当前价：14.13元 事项：  公司发布2018年三季报，2018Q1-Q3实现营业收入11.95亿元，同比增长30.46%；归母净利润1.31亿元，同比增长86.1%。Q3单季度实现营业收入4.16亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长45.73%。  公司2018年业绩指引：预计实现归母净利润1.67-1.95亿元，同比增长80%-110%。 评论：  下游进口替代叠加经营效率提升，拉动PCB化学品保持增长。2018H1下游PCB行业景气度仍受益于持续的产业转移和行业集中度的提升，同时根据我们统计上半年A股17家PCB上市公司归母净利润同比增长24.9%，人均净利润同比提升16.3%，行业整体盈利能力和经营效率都进一步提升。公司PCB化学品在面向国际大客户的同时积极拓展国内的中高端市场，受PCB行业高景气度的拉动化学品业务收入仍有望保持较高增速。同时高纯化学品产能2018年预计提升1万吨至3.6万吨，有望支撑公司主业高速发展。  贵金属价格下跌锂电业务料波动。公司目前以磷酸铁等为代表的正极材料已送样测试，若测试通过有望在年底量产贡献收入。电池回收方面，虽然公司年初对镍等金属开展了套期保值业务，但由于Q1以来镍（均价-8.0%）、钴（-26.6%）、锂（碳酸锂-44.3%）等主要材料整体价格均下跌幅度较大，回收业务的终端售价料仍将受到一定影响。长期来看，公司套保业务的逐步完善有望一定程度上平抑金属价格剧烈波动带来的影响，同时公司作为广东地区唯一入选的动力电池综合利用试点企业，目前拆解和梯次利用的布局不断推进，远期20万吨回收产能有望有效承接动力电池回收市场的爆发，从而实现量增价稳的发展。  盈利能力维稳，费用管控保持良好。公司2018Q1-Q3综合毛利率同比提升1.22pct至24.94%。公司期间费用率保持了2018年以来良好控制，销售/管理/财务费用率分别降低1.05pct、4.15pct和0.05pct，期间费用率的大幅降低也有助于提升公司整体的盈利能力。  盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增，仍保持高速增长，而锂电业务产能扩张推进，先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。考虑到下半年以来金属价格的大幅下跌，我们对公司净利润预测略有下调，预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89/2.71/3.75亿元（原预测为2.01/3.02/4.16亿元）；对应EPS为0.50/0.72/1.00元/股；对应PE为28/20/14倍。维持“强推”评级。  风险提示：贵金属价格下跌；PCB化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,299 1,710 2,555 3,352 同比增速(%) 31.0% 31.6% 49.4% 31.2% 净利润(百万) 93 189 271 375 同比增速(%) 46.6% 103.5% 44.0% 38.1% 每股盈利(元) 0.25 0.50 0.72 1.00 市盈率(倍) 57 28 20 14 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月23日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 37,423 已上市流通股(万股) 18,980 总市值(亿元) 52.88 流通市值(亿元) 26.82 资产负债率(%) 41.8 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 22.06/12.8 《光华科技（002741）：拟设锂电池回收子公司，全面推进锂电业务》 2018-05-10 《光华科技（002741）重大事项点评：可转债助力锂电布局推进，试点单位征集启动，龙头优势彰显》 2018-07-25 -25%-9%6%22%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-24～2018-10-23 沪深300 光华科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年10月24日 光华科技（002741）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表（暂不考虑可转债发行） 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 177 394 633 1,034 营业收入 1,299 1,710 2,555 3,352 应收票据 58 58 58 58 营业成本 991 1,265 1,890 2,452 应收账款 371 397 546 698 营业税金及附加 7 9 14 18 预付账款 76 49 63 75 销售费用 89 101 147 188 存货 156 169 215 272 管理费用 111 128 179 235 其他流动资产 29 45 69 106 财务费用 7 13 33 48 流动资产合计 867 1,112 1,584 2,242 资产减值损失 4 1 1 1 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 固定资产 255 467 618 794 其他收益 8 25 22 22 在建工程 328 365 374 400 营业利润 106 218 313 432 无形资产 15 15 15 15 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 112 182 182 182 营业外支出 3 2 2 2 非流动资产合计 711 1,030 1,190 1,393 利润总额 105 217 312 431 资产合计 1,578 2,141 2,776 3,636 所得税 14 28 41 56 短期借款 195 550 825 1,238 净利润 92 189 271 375 应付票据 71 71 71 71 少数股东损益 -1 0 0 0 应付账款 88 105 189 259 归属母公司净利润 93 189 271 375 预收款项 6 8 12 16 NOPLAT 88 180 283 399 其他应付款 43 43 43 43 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.50 0.72 1.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 27 27 27 27 主要财务比率 流动负债合计 431 805 1,167 1,652 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.0% 31.6% 49.4% 31.2% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 49.6% 103.1% 57.5% 41.1% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 46.6% 103.5% 44.0% 38.1% 负债合计 460 835 1,197 1,682 获利能力 归属母公司所有者权益 1,109 1,298 1,569 1,944 毛利率 23.8% 26.0% 26.0% 26.8% 少数股东权益 8 8 8 8 净利率 7.1% 11.0% 10.6% 11.2% 所有者权益合计 1,118 1,306 1,578 1,953 ROE 8.3% 14.5% 17.3% 19.3% 负债和股东权益 1,578 2,141 2,775 3,635 ROIC 8.8% 11.9% 13.8% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 39.0% 43.1% 46.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 20.1% 44.4% 54.2% 64.9% 经营活动现金流 94 220 206 303 流动比率 201.3% 138.1% 135.7% 135.7% 现金收益 114 205 333 467 速动比率 165.1% 117.2% 117.3% 119.2% 存货影响 -3 -13 -47 -57 营运能力 经营性应收影响 -172 1 -165 -165 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 140 19 88 74 应收帐款周转天数 91 84 77 75 其他影响 15 8 -3 -16 应付帐款周转天数 23 30 36 38 投资活动现金流 -334 -345 -209 -267 存货周转天数 56 48 41 40 资本支出 -317 -275 -209 -267 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.25 0.50 0.72 1.00 其他长期资产变化 -21 -70 0 0 每股经营现金流 0.25 0.59 0.55 0.81 融资活动现金流 329 342 243 365 每股净资产 2.96 3.47 4.19 5.20 借款增加 106 355 275 413 估值比率 财务费用 -7 -13 -33 -48 P/E 57 28 20 14 股东融资 234 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他长期负债变化 -4 0 0 0 EV/EBITDA 43 24 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 光华科技（002741）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学理学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 光华科技（002741）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售