回购展现公司发展信心，当前位置已具布局价值

事件简评

公司于12月11日回购814万股股份，每股均价12.26港元，总花费9977万港元，展现后续发展信心。

经营分析

1. Hilo产品力验证

   • BAT日本市场推进线上线下营销，消费者留存率约50%，验证Hilo产品力，为后续烟弹起量奠定基础。
   • BAT近期在波兰大幅提高Hilo优惠力度（Hilo/Plus器具+两包烟弹仅售1/79兹罗提），依托BAT销售网络，Hilo烟弹销售有望持续放量，贡献核心盈利增量。

2. 核心雾化业务修复

   • 美国监管加强打击非法电子烟，合规市场扩容；FDA谨慎支持扩大调味烟范围。
   • 英法等国禁止一次性烟，欧洲市场转向换弹式/类换弹式产品。
   • BAT2025H2美国市场营收回暖，全球核心市占率提升，雾化业务持续修复。
   • 思摩尔作为头部供应商，自营开放式产品持续贡献业绩增量，受益于欧美合规雾化市场扩容。

3. 长期趋势

   • IQOS、日烟等持续发力加热烟草，BAT计划2026年加快Hilo全球推广，抢占市场份额。
   • 海外新型烟草渗透率提升，思摩尔依托技术实力和量产能力深度绑定大烟草集团，优势突出。
   • 雾化、HNB业务向上趋势不变，积极信号涌现。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年EPS分别为0.22/0.37/0.59元，对应PE分别为53/31/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。