2025年11月债券市场整体交投氛围回暖后续信用利差难大幅波动

技术研究部|董梦琳 2025年12月05日 摘 要 11月，债券二级市场交投氛围显著回暖，成交金额实现同比、环比双增长。产业债和城投债成交久期呈现分化，产业债偏好1年以下短久期品种，城投债则向3-5年中长期限倾斜，高等级债券仍是成交主力，市场信用风险偏好稳健。本月信用利差呈V型震荡，月末收37.34bp，与上月末基本持平。展望后市，信用利差将低位震荡，进一步收窄或大幅走阔空间有限。 正 文 一、债市成交概况 本月，债券二级市场交易活跃度显著回升，信用债环比成交增幅逾20%。2025年11月，债券二级市场整体交投氛围回暖，总成交金额340,656.40亿元，实现同比、环比双增长，增幅分别为2.21%、14.62%。分类型来看，利率债11月成交金额为214,422.16亿元，同比、环比分别增长9.81%、13.72%；信用债（剔除同业存单）11月成交金额为73,338.98亿元，同比减少3.40%、环比增加19.23%。 产业债和城投债交易金额均实现环比增长，市场流动性较前期有所改善。具体来看，产业债成交金额环比增加16.81%，城投债成交金额环比增加12.74%。交易结构上，本月成交的产业债和城投债在信用级别上与前期变动不大，高等级债券依旧是市场成交的主力品种，低评级债券交投热度未出现明显波动，反映出当前市场信用风险偏好相对稳健。在成交久期方面，两类债券则呈现出显著的差异化特征：产业债更倾向于1年以下兼具流动性和低利率风险的短久期产品；而城投债的成交久期则延续上月变化趋势，向3-5年期拉长，中长期限城投债在票息收益上具有相对优势。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 本月，信用利差呈V型震荡走势。11月，信用利差整体呈现出鲜明的V型震荡走势，月末收于37.34bp。与去年同期相比，收窄22.14bp，反映出信用债市场整体信用环境较去年同期有所改善；而较上月末基本持平，体现出本月利差的波动更多是受到资金面和市场情绪扰动，并未引发趋势性的利差走阔或收窄。从波动逻辑来看，本月市场流动性整体保持平稳，国开债等基准利率运行中枢相对稳定，未出现大幅波动；而中短期信用债品种受资金面阶段性宽松、市场风险偏好变化等因素影响，收益率先下行后回升，对应的信用利差也随之经历了先压缩后走阔的过程，最终月末回归至上月水平。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债利差表现呈现出明显的行业分化，个别行业利差增逾20bp。从利差绝对水平来看，医药生物、房地产、电力设备、钢铁和社会服务等行业利差处于相对高位；而传媒、公用事业、交通运输、电子和建筑材料等行业则处于低位。从利差变化趋势来看，本月多数行业利差中枢环比走阔，尤其是钢铁、石油石化等周期性行业利差上行超20bp，这一变化与实体经济需求端的不确定性相关。医药生物行业利差在上月走阔10bp的基础上，本月再度大幅走阔20bp，行业信用风险定价持续走高。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债市场继续演绎“宏观化债利好”与“微观区域分化”的双重行情。从整体走势来看，在化债政策持续推进、市场高息资产供给稀缺的背景下，城投债整体信用利差延续收窄态势。但从区域维度看，城投债利差表现出现明显分化，个别省份城投债利差环比上行，其中吉林城投债利差涨幅接近30bp，河北、湖南、陕西区域城投债利差增幅也超过10bp，信用资质的区域分化凸显。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，信用利差整体将维持低位震荡格局，进一步压缩或大幅走阔的空间均相对有限。从利差难以大幅压缩的角度来看，当前信用利差已收缩至历史相对低位，进一步下行的动力不足。从利差难以大幅走阔的逻辑而言，一方面，化债政策仍在持续发力，将为信用债市场尤其是城投债领域提供较强的政策支撑，缓释整体信用风险，在一定程度上抑制利差的走阔；另一方面，市场高息资产稀缺的格局短期内难以改变，市场对信用债的需求仍将对利差走阔形成一定的压制。综合来看，后续信用利差将在现有低位区间内保持震荡。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。