核心观点及策略
- 原生端：2025年全球铅精矿新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨，供应由短缺转向紧平衡。内外加工费保持低位，跌幅收窄。废旧电瓶报废量稳定，供应难以匹配需求，价格易涨难跌。
- 冶炼端：2026年全球精炼铅供应增幅放缓，中国原生铅产量增加10万吨至394万吨，增幅收窄。再生铅新国标加速行业洗牌，原料及利润双重掣肘下，产能利用率低位，产量或同比小降0.5%。
- 需求端：政策利好终端消费，以旧换新支撑存量电池更换需求，电动车新国标带动配套电池需求增长，储能电池耗铅量稳中有增。电池出口面临贸易壁垒及技术替代挑战，消费增速同比小幅回落。
- 整体：宏观驱动中性偏好，利好大类资产，原料成本及电池企业刚性采购托底铅价。供应边际增加，铅价上涨释放供应弹性，需求增速回落，供需过剩扩大预期对铅价构成压力。预计2026年沪铅主力期价围绕成本及供需平衡反复拉扯，走势以宽幅震荡为主，区间16500-18000元/吨。
- 风险因素：宏观风险，供应超预期增长。
铅市行情回顾
2025年沪铅宽幅震荡，运行区间16165-17840元/吨。一季度受电池厂减产传言、春节假期及美国关税政策影响，铅价下跌；二季度风险偏好降温后低位震荡；六月底市场期待消费旺季，铅价走强；三季度消费不及预期，库存回升，电池出口预期减弱，铅价承压回落；四季度关税风险降温，政策预期改善，供应扰动，电池企业采购改善，社会库存回落，铅价震荡中枢上移。截至12月10日，主力期价收至17115元/吨，涨幅1.7%。伦铅走势略弱于沪铅，下半年区间窄幅震荡，截至12月10日，期价收至1988美元/吨，涨幅2.8%。
铅基本面分析
- 铅矿供应情况：
- 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨，供应由短缺转向紧平衡。
- 2026年铅精矿加工费维持弱势，跌势放缓。进口矿长单加工费维持负值，国内主流加工费报价相对稳定。
- 2025年铅矿进口量约136万吨，同比增10%。2026年进口量同比增速或放缓至5%附近。
- 银精矿进口量保持稳步温和增长。
- 精炼铅供应情况：
- 2025年全球精炼铅产量为1334万吨，同比增4.42%。2026年全球精炼铅产量将增长1%至1347.2万吨。
- 2025年国内电解铅产量为384万吨，同比增6.4%。2026年国内电解铅产量同比增长2.6%至394万吨。
- 2025年再生精铅产量为317.6万吨，同比减0.5%。2026年再生精铅产量预计为316万吨，同比减0.5%。再生铅新国标实施加速行业洗牌，产能利用率保持低位。
- 精炼铅需求情况：
- 2025年全球精炼铅消费量为1325万吨，同比增1.8%。2026年全球铅消费增速收窄至0.9%。
- 2025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑明显。2026年精炼铅及铅材出口增速放缓，进口保持净进口。
- 电池出口依旧面临贸易壁垒及技术替代挑战，预计增速延续下滑态势。
- 政策利好呵护终端消费，锂电替代中长期施压。电动自行车、汽车、储能等领域需求分析详见原文。
- 内外库存表现分化：
- LME库存小增，保持高位波动。
- 国内去库显著，尤其是四季度，库存降至近年同期低位。
总结与后市展望
原料端供应紧平衡，加工费低位，废旧电瓶价格易涨难跌。冶炼端供应增幅放缓，再生铅行业转型加速。需求端政策利好，电动自行车、汽车领域需求稳定，储能领域需求稳中有增，但电池出口下滑，消费增速回落。整体看，铅价承压，预计2026年沪铅主力期价围绕成本及供需平衡反复拉扯，走势以宽幅震荡为主，区间16500-18000元/吨。
