铅半年报：成本支撑&过剩压制 铅价维持震荡格局

2023年7月5日 成本支撑&过剩压制铅价维持震荡格局 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 供应端，全球铅矿供应恢复不及冶炼端恢复速度，矿端供应延续趋紧。上半年国内原生铅炼厂新增产能释放，产量同比显著增加，但原料偏紧及硫酸胀库风险下，全年产量增速或不及产能增速。再生铅方面，原料废旧电瓶供不应求格局未变，价格坚挺限制炼厂利润，炼厂开工率偏弱，且新增产能出现延后，产量稳中趋增。 需求端看，海外需求尚有韧性，需求下滑速度较缓慢。且精炼铅及电池出口需求表现较高，缓解国内供需过剩压力。国内终端看，汽车及电动自行车高保有量下，电池替换需求保持刚性；新增需求上受锂电池及钠电池消费替代，需求增速难有强表现。不过下半年进入消费旺季，需求有望回升。 整体来看，下半年供应延续稳中趋增，消费旺季需求有望改善，但不改过剩格局，限制铅价上方空间。然海外消费韧性或继续带动出口，缓解过剩压力，且原料价格坚挺为铅价提供下方支撑。预计铅价维持宽幅震荡，沪铅主要波动区间在15000-16000元/吨，操作上仍以高抛低吸灵活操作为主；伦铅主要运行区间在1950-2200美元 /吨。 策略建议：高抛低吸 风险因素：情绪转向，供应快速增加 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局4 2.1.2内外加工费偏弱，原料替代增多6 2.2精炼铅供应情况8 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善8 2.2.2新增产能助推原生铅产量攀升，铅锭出口缓解国内累库压力8 2.2.3原料紧张叠加利润不佳，限制再生铅产能增速10 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池消费淡季延续12 2.3.2.1铅酸蓄电池出口表现亮眼，缓解过剩压力13 2.3.2.2终端消费有韧性，但难有增长预期13 2.4内外库存走势分化，海外累库国内去库15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表52022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）6 图表6国内铅矿产量7 图表7铅矿进口盈亏情况7 图表8内外铅矿月度加工费7 图表9铅矿进口情况7 图表10银铅矿进口情况7 图表11全球精炼铅月度产量8 图表12电解铅产量情况9 图表132023年原生铅炼厂开工率9 图表14精炼铅出口情况9 图表15精炼铅出口盈亏情况9 图表162022-2023年部分原生铅炼厂电解铅产能变动情况（万吨）9 图表17再生铅产量情况10 图表18再生铅企业开工率10 图表19废电池价格延续回落10 图表20再生铅企业利润情况10 图表212023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）11 图表22全球精炼铅月度需求情况12 图表23全球精炼铅月度供需缺口情况12 图表24美国汽车销量情况12 图表25欧元区汽车销量情况12 图表26铅蓄电池周度开工率情况13 图表27铅蓄电池出口情况13 图表28汽车及新能源汽车产量情况14 图表29两轮电动车销量情况14 图表30汽车及新能源汽车产量情况14 图表31电动车中锂电渗透率14 图表32移动通信基站产量情况15 图表33LME铅加速回升15 图表34社会库存低位累库15 图表35全球精炼铅供需平衡表（万吨）16 图表36国内精炼铅供需平衡表（万吨）16 一、铅市行情回顾 2023年上半年沪铅主力呈现宽幅震荡走势，主要运行区间在15000-15500元/吨。相较于其他基金属，走势较为平稳，源于对宏观的敏感度偏弱，更多受产业逻辑指引。一季度来看，供需均呈现恢复，矛盾不突出，铅价横盘运行。二季度，需求端进入淡季，但铅锭出口缓解了国内淡季累库压力，叠加原料端供应维持紧缺格局，对铅价下方托底。进入6月底，海外现挤仓行情，带动沪铅走强，突破宽幅震荡区间上沿，达15700元/吨。不过，随着期现价差走扩至近300元/吨附近，国内保值盘不断增多，限制铅价持续性攀升，截止至6月底，期价收至15460元/吨，较去年年底跌幅2.21%。 伦铅主要运行区间在2200-2310美元/吨，震荡重心小幅下移。源于年初以来欧美央行维持鹰派基调，且3月以来欧美央行相继暴雷，市场风险偏好降温，利空伦铅走势。6月中旬以来，LME0-3现货升水和07合约持仓集中度不断增加，伦铅出现挤仓行情，带动期价一路走高至2190美元/吨。随着美元施压及挤仓缓解，铅价回落，但LME0-3升水维持偏高水平，铅价回落空间有限，高位波动，截止至6月底，期价收至2088美元/吨，较去年年底跌幅8.9%。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局 根据ILZSG最新数据，2023年1-4月全球铅矿累计产量139.67万吨，累计同比增加0.83%。 年初以来，全球疫情影响减弱，铅矿产出同比持续回升，但恢复速度较缓慢。2023年全年看，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨，分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。国内铅矿新增产能3.61万吨。 总的来看，未来两年全球铅矿新增量较少，铅矿供应更多为存量矿山生产恢复，且由于2022年基数较低，2023年全球铅矿产出同比预计增加2.8%，但较2021年同期仍有近3%的降幅，预计矿端供应维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量 2022年 2023年 千吨2020年2021年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 300 万吨 475 470 465 460 455 450 445 440 435 430 图表3全球铅矿年度产量情况 全球铅矿供应增速 % 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 11月 12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2019年2020年2021年2022年2023年 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 图表52022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费偏弱，原料替代增多 年初以来，国内铅矿产出恢复较慢，据SMM数据显示，1-5月累计产量49.85万吨，累计同比减少8.7%。一季度铅矿产出同比偏低，进入二季度产量呈现季节性恢复，5月底驰宏会泽计划减产、兴业矿业银漫矿业技改带来一定减量，总的来看，年初至今国内产出同比偏弱。加工费上也能佐证。年初以来国内外加工费均延续2021年年中以来的颓势，且波动较小，截至7月，国产矿及进口矿TC分别报900-1200元/金属吨和40-60美元/干吨，均值分别较年初下滑150元/金属吨和5美元/干吨。 因近年铅矿供应增速远低于炼厂需求增速，炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整。一方面增加银精矿的进口补充，因多数银精矿以铜铅锌伴生矿为主，伴生金属中通常以铅的品位最高。国内有白银加工资质的铅炼厂，在白银产品代加工完成后，半生的铅金属被制成粗铅用于生产电解铅，且白银等副产品可弥补炼厂利润。另一方面，通过配入其他含铅物料（废旧电瓶、铅膏铅泥）与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度。从最新的海关数据来看，2023年1-5月铅精矿累计进口量48.23万吨，累计同比 增加31.82%。1-5月银精矿累计进口量63.33万吨，累计同比增加25.42%。实际上，今年以来铅精矿进口窗口一直处于关闭状态，并没有给到炼厂较好的进口机会，上半年最大亏损近2000元/吨，5月底以来有所收窄，截至6月底亏损1300元/吨。后期来看，下半年来看，预计沪伦比价维持偏弱运行，很难给到铅矿较好的进口盈亏，且炼厂预计延续偏向于进口银精矿。 图表6国内铅矿产量图表7铅矿进口盈亏情况 2023年 万吨2021年2022年17 15 13 11 9 7 5 元/吨 进口铅矿价格 17000 16000 15000 14000 13000 2022-02-03 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 2023-04-03 2023-06-03 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表8内外铅矿月度加工费 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 202