2025年11月，国内半导体行业表现相对较弱，整体下跌5.10%，其中集成电路下跌5.95%，分立器件下跌7.68%，半导体材料下跌4.45%，半导体设备下跌0.80%。半导体行业（中信）年初至今上涨38.02%。同期，费城半导体指数下跌2.82%，年初至今上涨41.07%。
全球半导体销售额继续同比增长，存储器价格加速上涨。2025年10月，全球半导体销售额同比增长27.2%，环比增长4.7%，连续24个月实现同比增长。预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%。AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，25Q3北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出同比增长67%，环比增长9%；25Q3国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯资本开支合计同比增长32%。25Q3中芯国际、华虹、联电产能利用率环比继续提升，华虹持续满产。2025年11月，DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%，TrendForce上调25Q4 DRAM价格预测。
全球半导体下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求占比较高。计算机占比34.9%、通信占比33.0%、汽车占比12.7%、消费电子占比9.9%、工业占比8.4%、政府占比1%。智能手机、PC等消费类需求均处于恢复中，工业市场需求也开始复苏，AI算力硬件需求持续旺盛。
25Q3全球智能手机出货量同比增长3%，三星、苹果、小米、传音、vivo市场份额位列前五位。25Q3中国大陆智能手机出货量同比下降3%，vivo市场份额第一。Canalys预计2025年全球智能手机出货量同比增长0.1%，AI手机市场份额未来几年将快速提升。AI手机将迎来AI新时代，通过AI技术赋能智能手机可以实现多模态内容生成、情境感知，能更自然的进行交互，并内嵌专属智能体。高通、联发科不断迭代支持端侧AI大模型手机的SoC芯片，NPU算力不断提升。预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。
25Q3全球PC出货量同比增长6.8%，延续复苏态势。25Q3全球PC市场厂商前五名分别为联想、惠普、戴尔、苹果和华硕。AI PC是端侧AI落地的重要应用场景，将推动PC产业生态加速迭代。英特尔、AMD等芯片厂商持续迭代适用于AI PC的处理器芯片，NPU算力不断提升。联想、惠普等PC厂商密集发布AI PC新品。微软推出AI PC新品Copilot+PC，Copilot支持GPT-4o，提供丰富的AI功能。预计2025年AI PC的渗透率将达35%，AI PC有望推动高端PC市场收入增长。
25Q3全球可穿戴腕带设备出货量同比增长3%，AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一。25Q3全球前五大可穿戴腕带设备厂商为小米、苹果、华为、三星和佳明，合计占据了市场总价值的84%及出货量的63%。AI眼镜是在普通眼镜的基础上，增加AI功能，拍照AI眼镜为当前主流形态。Ray-Ban Meta发布后热销，带动大量厂商加速进入AI眼镜市场。百度发布全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，华为发布智能眼镜2，雷鸟发布AI拍摄智能眼镜及全彩光波导AR眼镜，Meta与欧克利联合发布新款AI眼镜Oakley Meta HSTN，小米发布首款AI眼镜。多款AI眼镜新品放量在即，有望推动全球AI眼镜出货量快速增长。
25Q3全球半导体设备销售额同比增长11%，中国半导体设备销售额同比增长13%，2025年10月日本半导体设备销售额同比增长7.3%，环比增长4.6%。全球硅片出货量25Q3同比增长3.1%，SEMI预计2025年全球硅片出货量增长5.4%，2026年将继续增长5.2%。
目前半导体行业PE估值高于近十年中位值及平均值。看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。
