资产概览：银价铜价创历史新高
导读：2025年11月24日至11月28日，全球风险偏好回升，权益与商品整体走强。白银与铜价创历史新高，科技板块领涨权益市场。美联储12月降息预期进一步升温，金价隐含离岸人民币汇率破7。
投资要点：
- 消费景气线索增多，科技制造延续增长
- 2025.11.26 ETF流入明显，融资资金与外资有所流出
- 2025.11.24 资产概览：美元兑日元逼近160关口
- 2025.11.24 成交活跃度上升，上证50跌幅最小
- 2025.11.23 美国政府停摆结束，联储降息预期放缓
- 2025.11.19 权益：主要股指普遍反弹，科技板块领涨
权益市场：
- 主要股指普遍反弹，科技板块领涨。截至11月28日当周，MSCI全球指数上涨3.5%，呈现“发达市场优于新兴及前沿、北美优于欧洲和亚洲”的区域分化格局。
- 发达市场：美国三大股指集体走强，纳斯达克周涨4.9%、罗素2000上涨5.5%。欧洲股市同步反弹，STOXX50上涨2.8%，德国DAX和法国CAC40分别上涨3.2%和1.8%。英国富时100涨1.9%。亚洲发达市场中，日经225上涨3.3%。港股恒指与恒生科技分别上涨2.5%与3.8%。
- 新兴市场：A股普遍反弹，万得全A上涨2.9%，创业板指和国证2000分别上涨4.5%与4.5%。韩国综指与KOSDAQ分别上涨1.9%、5.6%。越南胡志明上涨2.2%，印尼综指上涨1.1%，墨西哥与巴西市场均上涨2.8%。印度、俄罗斯主要股指也录得正涨幅。
债券市场：
- 中债熊陡，美债牛陡。
- 中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。AAA级票据收益率普遍上行，带动对应期限的信用利差普遍上行。
- 美债：收益率曲线整体下移，10Y-3M期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。根据CME FedWatch数据，截至11月29日，美联储12月降息25bp的概率已升至86.4%。2026年有2次降息，分别在4月和7月，累计降息空间50bp。哈西特被视为下一任美联储主席的热门人选，市场预期其将会把特朗普主张的降息政策带入美联储。
商品与汇率市场：
- 商品上涨，美元下跌。
- 商品：南华、CRB商品指数均上涨2%。13类主要商品的期货结算价中10类录得上涨，COMEX银涨幅居前，达14.5%；焦煤跌幅领先，达4.4%。年初至今，黄金、白银、铜、铝、铁矿石均实现上涨，涨幅分别达61.1%、95.5%、30.9%、8.7%、1.9%。库存方面，COMEX黄金库存下降1.1%，与过去3年年均上涨0.6%相反；白银库存下降0.9%，与过去3年年均上涨0.3%相反；而铜库存则继续上涨，涨幅约3.9%，与过去3年年均下降4.3%相反。COMEX金、银库存连续8周下降，而铜库存已经连涨38周。
- 汇率：美元指数下跌0.7%，再次回到100以下。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值0.8%、1.0%、0.4%、0.2%。自年初以来，美元指数贬幅达8.3%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅分别为12.0%、5.7%、0.7%、3.0%。金价隐含离岸人民币汇率破7。
相关性分析：
- A股与港股、与LME铜的正相关程度边际增强，与沪金负相关程度继续边际减弱。
- 1年滚动相关系数显示，A股与港股、南华商品、信用债间正相关；A股和中国国债、沪金、Reits间负相关；南华商品与REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。
- 沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价均边际下降。
- A股相对商品的风险溢价水平边际上升。
- 金油比上升，金铜比、金银比下降。
研究结论：
- 全球风险偏好回升，权益、商品与美债价格整体上行，贵金属、科技股以及工业金属领涨。
- 白银与铜价创历史新高，黄金价格亦重返4200美元/盎司上方。
- 美元指数走弱，非美货币普遍反弹。
- 中债收益率曲线呈“熊陡”特征，美债收益率曲线呈“牛陡”特征。
- A股市场表现强势，与港股、LME铜的正相关性增强，与沪金的负相关性减弱。
- 商品市场整体上涨，白银领涨，铜库存持续上升。
- 汇率市场美元下跌，非美货币普遍升值，金价隐含离岸人民币汇率破7。
风险提示：
- 数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。
