研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：进口大豆1-3月预估到港量或存在供应缺口，但国家重启美豆采购和轮储增加远月供应。国内豆粕库存季节性去库，下游饲料厂物理库存回升，关注未执行合同情况。美豆盘面弱势震荡，豆粕跟随菜粕走弱但下行空间有限。
- 菜粕盘面：中加和谈缓解关税壁垒，预计3月1日起加拿大菜籽关税降至约15%，菜粕出口受限缓解。国际菜籽丰产，加菜籽报价最低，进口利润修复，菜粕重归国际定价但估值仍存下行空间。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：年前弱势震荡，中加贸易缓和后估值底部下移至2100以下，豆粕底部锚定2600-2650。
- 策略建议：减仓M3-5月差，空配菜粕05持仓关注澳菜籽压榨。
- 基差、月差及对冲套利：2-3月巴西升贴水下跌时点价，年前可做盘面正套套保，关注拍卖节奏和通关延迟。
- 对冲套利：做扩豆菜粕2605价差回归正常区间。
1.3 产业客户操作建议
（原文未提供具体建议）
1.4 基础数据概览
（原文未提供具体数据）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：巴西降雨持续影响收割，大豆收获进度缓慢；巴西2026年大豆出口量预计下降，压榨量增长。
- 利空信息：马托格罗索州大豆收割进度加快；加菜籽出口提振但可能削弱澳菜籽销售；阿根廷播种进度加快；巴西大豆产量预测上调至1.7928亿吨。
- 现货成交：下游补库加速，近月基差不确定性高，4月前基差偏好大于4月后。
2.2 下周重要事件关注
国内周度库存数据、巴西Secex周报、USDA出口检验报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕底部震荡偏弱，菜粕跌至年内新低；资金动向平多加空，外资减多加空，豆粕期权PCR指标空头情绪浓。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，豆粕3-5月差小幅回落，菜粕3-5月差走强。
- 基差结构：豆粕基差回升，菜粕基差维稳，远月基差对盘榨利反比，年前情绪高点显现。
- 外盘：美豆油政策支撑走势偏强，管理基金回空头情绪持仓。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
美豆产区压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润稳定。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
传统估值锚定内盘价格体系有效性短暂缺乏，国储拍卖和美豆采购成本透明度低。加菜籽利润走弱，澳菜籽利润走负。
4.3 国际进出口
美国大豆产量调增，出口量下调，期末库存超预期；南美阿根廷播种进度加快，巴西产量预测上调。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
USDA报告利空，美国大豆产量调增，出口量下调，期末库存超预期；南美巴西产量和出口量上调。
5.2 国内供应端及推演
进口大豆二季度到港压力压制盘面，近月通关延迟影响现货供应节奏，近月合约表现偏强。
5.3 国内需求端及推演
一季度大豆库存仍偏多，压榨量高位，豆粕消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
大豆库存季节性高位回落，压榨逐渐因缺豆停机，豆粕库存季节性回落，一季度末维持50万吨左右。
