研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 进口大豆：1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。一季度可能存在供应缺口，但国家重启美豆采购和轮储增加远月供应。
- 国内豆粕：供应端港口与油厂库存边际去库，豆粕库存季节性去库，但大豆后续供应问题导致部分油厂停机；需求端下游饲料厂物理库存小幅回升，关注未执行合同情况。
- 美豆盘面：1月报告公布后震荡区间下移，中方采购进度偏慢且可能后移，巴西产量压制出口需求，盘面继续弱势震荡。
- 国内豆粕盘面：关注后续抛储供应增量，短期跟随菜粕走弱，但下行空间有限。
- 菜粕盘面：中加会面后，加拿大预计3月1日将油菜籽关税降至约15%，菜籽粕及副产品关税也受影响。新年度国际菜籽丰产，加菜籽报价最低，进口利润修复，若贸易关系缓和，国内菜系重归国际定价。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势研判年前正套月差高点显现，弱势震荡；价格区间中加贸易流后估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。
- 策略建议：1.M3-5月差减仓离场；2.空配菜粕05持仓可减仓，关注澳菜籽压榨情况。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略考虑2、3月巴西升贴水下跌通道开启后点价；月差策略M3-5月差正套离场；对冲套利策略做扩豆菜粕2605价差。
- 近期策略回顾：做多M2601策略减仓或离场，M01的3300备兑期权已止盈离场，M3-5价差150附近开仓持有可减仓离场等。
1.3 产业客户操作建议
未提供具体建议。
1.4 基础数据概览
未提供具体数据。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：巴西降雨持续，大豆收获进度加快；巴西2026年大豆出口量预计1.05亿吨，压榨量6000万吨，豆粕产量4740万吨。
- 利空信息：马托格罗索州大豆收割进度加快；加拿大总理访华后中国购买加拿大油菜籽；阿根廷大豆播种完成度高；巴西大豆产量预测上调至1.7928亿吨。
- 现货成交信息：下游补库节奏加速，物理库存回升，远月5-7基差连续成交放量。
2.2 下周重要事件关注
- 国内周度库存数据；2. 巴西Secex周报；3. USDA出口检验报告；4. USDA出口销售报告；5. CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕盘面底部震荡偏弱，菜粕跌至年内新低；资金动向平多加空，外资席位减多加空，豆粕期权PCR指标空头情绪较浓；月差结构豆菜粕期货月差维持B结构；基差结构豆粕基差回升，菜粕基差维稳，现货价差换月后走弱。
- 外盘：美豆油政策支撑走势偏强，后续可能在南美种植顺利背景下继续下挫；CFTC管理基金再回空头情绪持仓。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
美豆产区压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润维持稳定。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
传统估值锚定内盘价格体系缺乏有效性，国储拍卖和美豆采购成本需综合考量；加菜籽利润走弱，澳菜籽利润走负。
4.3 国际进出口
未提供具体数据。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
USDA1月报告超预期利空：美国大豆产量调增至42.62亿蒲，出口量下调6000万蒲，期末库存调增3.5亿蒲式耳；巴西大豆产量预测上调至1.78亿吨，出口量调增150万吨。
5.2 国内供应端及推演
进口大豆一季度到港压力持续压制盘面，但近月港口大豆通关延迟使得现实端油料整体走强；美豆通过储备买船进口，商业买船以巴西船期为主，一季度可能存在供应缺口，但国家轮储增加远月供应。
5.3 国内需求端及推演
国内大豆一季度延续四季度结转库存仍偏多，压榨量继续维持高位；国内豆粕前期备货后，后续消费量难有更多增量。
5.4 国内库存端及推演
国内大豆库存延续季节性高位，但后续进口减量后一季度将处于回落趋势中，压榨逐渐因缺豆停机回落，豆粕库存同样季节性回落，一季度末维持50万吨左右水平。
