宏观点评：11月出口大幅回升的背后

11月我国出口同比转正并大幅回升，主要受基数回落、假期错位和中欧货运节奏扰动影响。按两年复合增速看，11月出口同比增6.2%，与4月以来的中枢基本持平，确认10月出口转负仅为高基数和中美冲突扰动，显示出口韧性持续偏强。预计12月出口当月同比增速降至2%左右（剔除高基数后仍为6%左右的高位），对应四季度出口增速约为2.3%、2025年全年出口增速约为5.1%。展望2026年，我国出口有望维持强韧性、实现5%左右的偏高增速，主要支撑为“一带一路”建设和AI产业趋势拉动机电产品出口。

具体看，11月出口特征如下：

• 分国别：对美出口降幅扩大至28.6%，对欧盟出口回升至14.8%，对非洲、拉美和其他新兴市场出口分别增27.6%、14.9%、10.5%。
• 分商品：交运设备（汽车出口增53.0%）、电子中间品（集成电路出口增34.2%）、药品及医疗器械出口偏强；手机、电脑出口连续8个月负增，劳动密集型产品出口维持负增。

11月进口小幅回升但低于预期，与能源价格偏弱和内需走弱有关。进口同比增1.9%，低于预期；结构上看，半导体链、飞机、铜矿进口增势明显，能源和汽车及零部件进口拖累较大。

风险提示：地缘博弈超预期、特朗普政策超预期、测算方法存在偏差。