3月外贸数据点评：3月出口大幅反弹的背后

│ 3月出口大幅反弹的背后 证券研究报告 2023年04月13日 宏观事件: ——3月外贸数据点评 宏观报告 宏观点评 3月中国出口同比增速14.8%（美元计价），较1-2月同比增速（-6.8%）大幅反弹。3月出口的超预期回升主要可能与三方面因素有关，包括积压订单的释放、疫后一些产业重新较快向东盟等新兴市场国家转移，以及稳外贸政策的发力。展望未来，出口短期将有所支撑，但中期仍存在较多不确定性。此外，与国内需求和产出的修复保持一致，3月进口也有显著回升。 事件点评 3月出口超预期大幅反弹 3月我国以美元计价的出口同比为14.8%（前值-6.8%），较1-2月大幅反弹，明显好于市场一致预期（-5.0%）。经过季节性调整以后，3月的出口规模，较1-2月有明显回升并且创出历史新高。 分品类来看，近八成产品的出口同比增速都有所回升，仅1-2月表现较强的消费电子类产品以及部分原材料的出口同比增速有一定回落。 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有明显的回升。经季节性调整，我国3月对巴西、俄罗斯、东盟出口的环比增速分别为23.3%、22.0%、17.1%，对欧盟、美国、中国香港、印度、韩国出口的环比增速分别为15.8%、15.8%、13.4%、10.1%、8.0%；只有对日本出口的环比增速较弱，为-0.1%。 出口大幅回升背后的三大因素 3月出口增速超预期反弹，主要可能受到三方面因素的影响。首先，积压订单释放带动出口反弹。这一点可由三项证据印证：1）当前工厂的订单仍然不足；2）出口在产品与国别方面有较为广谱的回升；3）与中国出口结构类似的越南、韩国3月出口表现欠佳。其次，生产设备与部分中间品出口的回升可能与疫情冲击结束之后一些产业重新较快对东盟等新兴市场国家转移有关。第三，稳外贸政策的发力也推动了3月出口进一步回升。 未来出口短期有所支撑，但中期仍存在较多不确定性 展望未来，码头情况显示，4月积压货物或仍在持续出口，且外贸订单在1-2月的反弹也有望对二季度出口构成一定支撑，因此预计4月份出口仍将保持较高水平。但中期而言，积压物资集中出口的结束，以及主要发达经济仍不明朗的经济前景，或给5月及以后的出口带来较大不确定性。 进口显著回升，关注内需修复的持续性 3月以美元计价进口同比增速为-1.4%（前值-10.2%），降幅较1-2月明显收窄。季节性调整后，进口规模也较1-2月有明显的改善。进口的回升总体与国内需求和产出的修复保持一致（《3月PMI数据以及未来经济展望》）。 需要注意的是，尽管短期经济仍在复苏，但是二季度中后期经济修复的不确定性可能明显增强，这也意味着进口增速能否持续回升仍需密切观察。 风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致。 1 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《CPI同比走弱无需过度担忧3月价格数据点评》2023.04.11 2、《劳动力参与率或已达高点美国3月非农就业数据点评》2023.04.09 3、《经济复苏斜率放缓3月PMI数据以及未来经济展望》2023.04.02 请务必阅读报告末页的重要声明 13月出口超预期大幅反弹 3月中国出口同比增速14.8%（美元计价，前值-6.8%），较1-2月同比增速大幅反弹，明显好于市场一致预期（-5.0%）。经过季节性调整以后，3月的出口规模，较1-2月有明显回升并且创出历史新高。 图表1：中国进出口同比增速 （%） 70 50 30 10 -10 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 -30 出口同比进口同比 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国进出口金额经季调（亿美元） （亿美元） 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1,200 出口当月值(SA)进口当月值(SA) 来源：Wind，国联证券研究所 23月出口的结构分析 分品类来看，近八成产品的出口同比增速都有所回升，仅有1-2月表现较强的消费电子类产品以及部分原材料的出口同比增速有一定回落。 图表3：部分劳动密集型产品出口图表4：高科技和机电产品出口 （%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -60 （%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -40 纺织品服装家具高科技机电产品 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 具体而言，汽车产业链、钢材成品油等原材料、纺服鞋包等出行消费、灯具电器等地产后周期商品、通用机械等生产设备、医疗器械等防疫物资以及农产品普遍对3月出口起到了拉动作用，共拉动3月出口同比10%，此外，其他机电产品也对出口有明显的拉动。 其他的主要出口产品中，手机、自动数据处理设备、集成电路等高新技术产品是3月出口的主要拖累因素，此外部分大宗原材料如铝材的出口增速也因量价低迷增速进一步下滑。 图表5：主要产品对出口增速的拉动 （%） 14 12 10 8 6 4 2 *机电产品汽车（含底盘） 钢材服装及衣着附件 塑料制品箱包及类似容器汽车零配件 *农产品 纺织纱线、织物 船舶照明装置及其零件 鞋靴成品油玩具 家用电器陶瓷产品 家具及其零件 通用机械设备音视频设备及零件医疗仪器及器械 水海产品 肥料粮食 中药材及中式成药 稀土液晶显示板集成电路 未锻轧铝及铝材 手机自动数据处理设备 *高新技术产品 0 -2 -4 拉动率较1-2月变化 来源：海关总署，国联证券研究所 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有明显的回升。经过季节性调整后，我国3月对巴西的出口环比增长23.3%、对俄罗斯的出口环比增长22.0%、对东盟的出口环比增长17.1%，对欧盟、美国、中国香港、印度以及韩国的出口也均出现了一定的回升，其3月环比增速分别为15.8%、15.8%、13.4%、10.1%、8.0%；只有对日本出口较1-2月的平均水平略有下滑，3月环比增速为-0.1%。 图表6：对主要发达国家的出口图表7：对主要新兴市场国家与地区的出口 （万美元） 6,000,000 （万美元） 6,000,000 5,000,0005,000,000 4,000,0004,000,000 3,000,0003,000,000 2,000,0002,000,000 1,000,0001,000,000 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 00 日本韩国欧盟美国 俄国巴西东盟中国香港印度 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3出口是否已经到达拐点？ 3月出口增速超预期反弹，主要可能受到三方面因素的影响。 首先，积压订单释放带动出口反弹。微观反馈显示，由于去年订单被取消或延期的情况较为普遍，外贸工厂积压了较多商品，今年春节后特别是三月中下旬以来有较多的货物出运，港口码头的景气程度明显回升。 积压产品集中出口推升3月出口数据的论点有三个方面的证据：1）微观反馈显示港口的景气程度明显上升，但是工厂仍然是订单不足，这可能说明许多出口产品是此前就生产好的。2）一般而言，由于不同国家目前处于经济周期的不同阶段，它们对中国产品的需求总是有差异；但是3月出口数据显示，中国各类产品的出口与对不同国家的出口出现较为广谱的回升。这意味着导致出口回升的主要原因可能不是需求的回升，而是供给的修复。3）与中国出口结构类似的越南、韩国3月出口表现欠佳，很可能说明外需本身并不强劲，与工厂对订单的感受保持一致。 其次，生产设备与部分中间品出口的回升可能与疫情冲击结束之后一些产业重新较快对东盟等新兴市场国家转移有关。 从国别来看，3月我国对新兴市场国家与地区的出口增长最为明显，对东盟 的出口更是在主要贸易伙伴中一马当先。除了积压物资的出口之外，可能还与产能、加工车间向东南亚转移，并且带动相关设备、中间品出口有关。 从产品来看，3月我国生产设备出口金额同比增速13.1%，钢材出口同比增长51.8%，均较1-2月明显上行（前值-4.2%、26.1%）。 实际上，中国对东南亚集装箱航运指数也在3月以来出现了回升。 此外，稳外贸政策的发力也推动了3月出口进一步回升。比如，据新华社报道，地方政府在汽车稳外贸方面，比如“口岸协调、发运保障、出口通关等工作上提供了重要支持”1，有利于相关企业加速释放此前积累的库存。 展望未来，中国出口短期有所支撑，但中期仍存在较多不确定性。 短期来看，4月份码头仍然表现的比较繁忙，此前积压物资的出口可能对出口持续构成一定支撑。另外，可能与疫情冲击结束供应链韧性增强，以及出口企业积极参加海外展会争取订单有关，我们监测的出口订单在1-2月有所反弹，并且有望对二季 度的出口构成一定支撑。因此，我们认为4月份出口仍将保持较高水平。 但中期而言，出口增长的前景仍不明朗。如果积压物资集中出口结束，中国出口可能重新面临下行压力。此外，主要发达经济的经济前景仍不明朗，下半年乃至年底如果存在衰退风险，也会影响中国出口。我们认为5月及以后的出口形势仍有较大不 确定性，需要密切追踪——尽管低基数意味着5月出口