核心观点
- 水泥：国内需求企稳是核心，增量看海外。国内供需长期或企稳，核心在供给收缩，新一轮供给侧改革政策聚焦控产能、反内卷或有望成为限制水泥供给的因素之一。增量主要靠海外，非洲在竞争格局、盈利空间、需求潜力方面更具优势。
- 玻璃：行业景气底部，成本支撑企业穿越周期。需求端，受竣工面积影响，地产领域（占比80.8%）需求大幅下滑，而汽车、电子及光伏等领域（合计占比19.2%）的增量难以对冲；供给侧，自2021年9月高点的266条在产产线，下滑至目前224条产线，相对于需求端的下滑，产能依旧处于高位。随着亏损的持续和深化，部分高成本、缺乏竞争力的产能将被迫永久退出市场，而能够穿越此轮周期的企业，必然是那些在成本控制、多元化布局和资金实力上具备显著优势的头部公司。
- 玻纤：传统看反内卷，高端看技术迭代。玻纤性能良好广泛应用于工业各领域，包括建筑材料（占25%）、交通运输（24%）、电子电气（18%）、能源环保（14%）、消费品（8%)等。而传统领域方向，9月初，中国玻璃纤维工业协会发布了相关文件将反内卷正式引入玻纤行业，未来玻纤粗纱价格中枢有望稳步向上；而新领域方向，随着人工智能技术和应用的快速发展，AI服务器需求强劲，同时AI服务器需求摒弃了传统的电子布，转向低介电（Low-Dk）电子布，AI服务器不断地升级对低介电子布的要求不断提升，产品的迭代也带来价格的提升和企业单位盈利的提升。
- 消费建材：复价持续推进，静待困境反转。拐点渐显，竞争减缓是大势所趋，前期白热化价格竞争下小企业亏损加剧、加速出清，龙头通过主动和被动的方式提升集中度，其经营思路从提量转为高质量发展：1）渠道结构改善，零售占比提升；2）价格回归价值，价格战趋缓；3）降本降费关注利润。
关键数据
- 玻璃：2022-2024年竣工面积增速分别为-15%/16%/-26%/-15%；2025年地产占比80.8%；2021年9月在产产线266条，目前224条；2025年10月末行业库存6200万重量箱；华北浮法工艺动力煤制浮法玻璃产线日毛利44.35元/吨；2021年浮法玻璃价格高点131.26元/重箱，2024年进一步下探至87.50元/重箱，前三季度均价71.92元/重箱。
- 玻纤：2020-2024年行业年产量分别为536/601/661/704/738万吨；2024年全球AI服务器出货量198万台，占整体服务器市场比重为12.1%，预计2025年出货量达246.11万台；2024年全球PCB产值为735.65亿美元，预计2029年全球PCB市场规模将达946.61亿美元。
- 水泥：1-10月水泥累计产量为14亿吨，同比下降6.7%；1-10月全国房屋新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8%；1-10月全国基础设施投资（不含电力）同比下降0.1%；2025年9-11月水泥价格涨幅2.8%。
- 消费建材：东方雨虹民建占比从2021年的12%提升至1H2025的35%；三棵树家装漆收入从2023年的21%提升至1H2025的27%。
研究结论
- 水泥：国内水泥行业短期价格弱反弹，长期趋稳，核心在供给收缩。非洲水泥需求大、价格高、格局佳、盈利能力强，国内企业海外业务增长迅速。
- 玻璃：玻璃行业已步入深度的景气底部，成本优势突出的企业有望持续受益。
- 玻纤：玻纤行业传统领域通过反内卷提升盈利，高端领域AI服务器需求将拉动高端电子布需求。
- 消费建材：消费建材行业触底回升，龙头企业经营思路改变，从提量到提质，格局优化有望开启盈利修复周期。
