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流动性与机构行为跟踪：基金、券商共振抛券

金融 2025-12-01 中泰证券肖峰

货币资金面

本周（11.24-11.28）央行累计投放15118亿元逆回购，累计净回笼流动性3642亿元。下周五将有10000亿元买断式逆回购到期。
资金价格分化，截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较11月24日分别变动3.75BP、2.7BP、-1.76BP、2.6BP，分别位于19%、9%、11%、4%历史分位数。
大行融出日均环比小幅上行，11月24日-11月28日大行融出规模合计19.24万亿元，单日最高融出规模4万亿元，日均融出规模3.8万亿元。
质押式回购交易量下行，日均成交量为7.09万亿元，单日最高达7.56万亿元，较前一周日均值减少2.77%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为86.7%，单日最高达91.1%，较前一周的日均值下行2.21个百分点。

同业存单与票据

本周同业存单发行规模环比增加，总发行量为5,592.50亿元，较前一周增加262.2亿元；到期总量8,020.40亿元，较前一周减少1,049.9亿元。净融资额为-2427.9亿元，较前一周增加1,304.1亿元。
分银行类型来看，城商行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为1151.1亿元、1922.1亿元、1945.5亿元和463.8亿元。
分期限类型来看9M发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为488.8亿元、1072.6亿元、1445.1亿元、1539.7亿元和1046.3亿元。
本周存单到期量减少，到期总量8,020.40亿元，较前一周减少1049.90亿元。下周（12/01-12/05）存单到期4,488.10亿元。
本周各银行存单发行利率多数上行，各期限存单发行利率多数上行。股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较11月21日环比变化1.04BP、0BP、-0.7BP、2BP。
本周Shibor利率曲线走陡，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较11月21日变动-1.9BP、2BP、0.7BP、0.1BP、0.2BP至1.3%、1.44%、1.53%、1.52%、1.58%。
本周存单到期收益率走陡，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%、1.64%、1.64%，较11月21日分别变动-4.5BP、0.15BP、0.5BP、0.75BP、0.5BP。
本周票据利率分化，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.42%、0.87%、0.78%，较11月21日分别变动3BP、-21BP、5BP、-4BP。

机构行为跟踪

银行间杠杆率下行，截至11月28日，债市银行间总杠杆率较11月21日下行0.28个百分点至105.98%。
广义基金杠杆率小幅下行，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、179.2%、130.2%、104.4%，环比11月21日分别变动-0.51BP、-12.87BP、0.93BP、-0.13BP。
基金净买入久期中枢转负，农商和理财加久期。基金净买入加权平均久期（MA=10）为-2.62年，较11月21日的2.56年表现转负；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.54年，较11月21日表现上升；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-0.46年，较11月21日表现上升；保险净买入加权平均久期（MA=10）为10.21年，较11月21日表现下降。
本周中长期纯债基金久期环比下行，短期纯债型基金久期环比上升。中长期纯债型基金较11月21日下行0.09年至3.33年；短期纯债型基金较11月21日上升0.05年至1.45年。