固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-基金买利率，理财抛信用

固定收益定期 基金买利率，理财抛信用——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2022年12月24日 资金面：本周R007和DR007分别收于1.95%（前值2.11%）和1.51%（前值1.73%）。6M国股（无三农）转贴利率收于0.8%（前值1.02%）。质押式回购交易量下行，本周最低单日4.6万亿，银行间市场杠杆率小幅下行。 同业存单：本周同业存单发行5696亿（前值3639亿），净融资1275亿（前值-1583亿）。城商行（2530亿）和3M期限（1875亿）发行最多。3M收益率下降6.00bps至2.45%，6M收益率下降11.5bps至2.51%，1Y收益率 下降12.5bps至2.60%。1YMLF与存单利差走阔12.5bps至16bp，1Y-3M期限利差收窄6.5bps至14.61bp，1Y中票-存单利差收窄5.33bps至23.06bp。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为银行理财、其他产品类，主要买入机构为公募基金。 2）本周理财净卖出现券1205亿元（上周减持1148亿元），包括利率债减 持362亿元，信用债减持587亿元，存单减持257亿元。在信用债中，减持以二永为主的“其他”437亿元（上周减持597亿元）。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别-113亿和+198亿，对1年以上利率债和信用债分别-248亿和-786亿。 3）本周基金净买入现券1000亿元，包括利率债净增持561亿元，信用债增 持153亿元，存单增持285亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和3-5 年为主，信用债以增持5-7年为主，增持以二永为主的“其他”186亿元。 公募明显增持，且以1-5年政金债为主，增持376亿元。而理财抛信用， 主要减持的是二永债和中票，分别减持437亿元和317亿元。预计后续结构分化会延续，基本面压力以及银行表内具有承接能力支撑之下，利率债将继续表现出相对优势。而理财赎回压力之下信用债可能持续呈现弱势，而且存在压力从二永债向其它信用债转变的可能。 4）本周利率债欠配指数为-1.70（前值-1.79），利率债欠配减弱，信用债欠配指数为-2.74（前值-2.38），信用债欠配程度加深。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：“合肥模式”是如何练成的？——债观天下2022之安徽》2022-12-23 2、《固定收益点评：城投定位——从业务历史沿革的角度》2022-12-19 3、《固定收益定期：2023年的货币与财政政策将如何？》2022-12-19 4、《固定收益定期：基金卖信用，理财抛二永——流动性和机构行为跟踪》2022-12-17 5、《固定收益点评：现实的弱不应被债市忽视》 2022-12-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示8 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2022年12月19日-12月23日，亿元）7 图表27：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-022022-052022-082022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2022 2021 2020 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202020212022 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202220212020 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 6M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 10000亿元月15 8000 10 6000 4000 5 2000 00 2021-012021-062021-112022-042022-09 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 02-2704-0305-0806-1007-1508-1909-2311-0412-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 6M理财产品 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 -3 3.2%0 81WMA .5 0 .5 -1 .5 -2 .5 -3 3% 2.8 2.6 2.4 2.2 2% 3.15%% 3.1% 3.05%-0% 3% -1 2.95%% 2.9% % 2.85% -2 2.8% 2.75% 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 亿元 保险机构 基金 银行理财 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022/12/23 2022/12/16 2022/12/9 2022/12/2 2022/11/25 2022/11/18 2022/11/11 2022/11/4 2022/10/28 2022/10/21 2022/10/14 2022/9/30 2022/9/23 2022/9/16 2022/9/9 2022/9/2 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/