固定收益点评报告：从基本面来看，债市仍处“顺风期”

证 券 研2024年04月16日 究 报从基本面来看，债市仍处“顺风期” 告—固定收益点评报告 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 事件 相关研究 固定收益研究 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。 投资要点 ▌从基本面来看，债市仍处“顺风期” 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，略高于去年四季度5.2%，比上年四季度环比增长1.6%。一季度GDP平减指数同比-1.27%，较2023年四季度的-1.43%小幅回升。 工业生产方面，3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，略高于2月的7%。环比下降0.08%，较2月的0.4%回落，也低于过去十年同期水平。分行业看，三大行业生产不同程度回落。子行业来看，医药制造、农副产品、运输设备、酒饮料茶、黑色金属行业生产回升，汽车制造、煤炭开采、金属制品、电气机械、橡胶塑料等行业生产回落。 产销率降至历史低位。3月产销率降至93.1%，考虑到1-2月产销率通常受春节影响较大，3月产销率已处于历史低位。一季度工业产能利用率降至73.6%，剔除疫情的2020年一季度后，产能利用率已经处于2016年四季度以来最低水平。 就业方面，失业率小幅回落。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，略低于上月的5.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。 居民收支方面，城镇居民和全体居民中位数收入增速均高于整体收入增速，反映低收入者收入恢复可能较好。消费倾向有所回升，但城镇居民和全体居民消费倾向均仍处于疫情以来震荡区间之中。 消费增速回落。3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。主要分项中，体育娱乐用品、日用品、药品、办公用品等类别增速回升，汽车、通讯器材等增速较上月回落。 投资方面，制造业投资带动整体投资增速回升，房地产和基建投资增速下行。1-3月投资累计增速自1-2月的4.2%升至4.5%，其中房地产投资自-9%降至-9.5%，基建投资自9%降至8.8%，制造业投资自9.4%升至9.9%。3月投资当月同比自4.2%升至4.7%，其中房地产投资自-13.4%降至-16.8%，基建投资自9%降至8.6%，制造业投资自9.4%升至10.3%。 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资累计同比自1-2月 的-9%降至1-3月的-9.5%左右，销售面积累计同比自1-2月的- 20.5%微升至1-3月的-19.4%左右，新开工面积累计同比自-29.7%降至-27.8%左右，竣工面积累计同比自-20.2%降至-20.7%左右。房价方面，3月70大中城市新房环比下跌个数自59个微降至57 个，二手房环比下跌个数自68个升至69个。 整体来看，一季度经济数据实现开门红，但量价指标背离，需求回升弹性偏弱，产需格局一般，需关注基本面回升的持续性。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：4 评论：4 1、从基本面来看，债市仍处“顺风期”4 2、风险提示6 图表目录 图表1：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%）5 图表2：工业产销率与历史同期对比（%）5 图表3：采矿业、制造业和电热气水行业生产回落（%）5 图表4：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年使用两年平均增速，2月均使用1-2月累计增速）5 图表5：不同品种消费增速较上月变化（%）5 图表6：产能利用率下行（%）6 图表7：房价下跌城市个数持续高位（个）6 事件： 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。 评论： 1、从基本面来看，债市仍处“顺风期” 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，略高于去年四季度5.2%，比上年四季度环比增长1.6%。一季度GDP平减指数同比-1.27%，较2023年四季度的-1.43%小幅回升。 工业生产方面，3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，略高于2月的7%。环比下降0.08%，较2月的0.4%回落，也低于过去十年同期水平。分行业看，三大行业生产不同程度回落。子行业来看，医药制造、农副产品、运输设备、酒饮料茶、黑色金属行业生产回升，汽车制造、煤炭开采、金属制品、电气机械、橡胶塑料等行业生产回落。 产销率降至历史低位。3月产销率降至93.1%，考虑到1-2月产销率通常受春节影响较大，3月产销率已处于历史低位。一季度工业产能利用率降至73.6%，剔除疫情的2020年一季度后，产能利用率已经处于2016年四季度以来最低水平。 就业方面，失业率小幅回落。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，略低于上月的5.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。 居民收支方面，城镇居民和全体居民中位数收入增速均高于整体收入增速，反映低收入者收入恢复可能较好。消费倾向有所回升，但城镇居民和全体居民消费倾向均仍处于疫情以来震荡区间之中。 消费增速回落。3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。主要分项中，体育娱乐用品、日用品、药品、办公用品等类别增速回升，汽车、通讯器材等增速较上月回落。 投资方面，制造业投资带动整体投资增速回升，房地产和基建投资增速下行。1-3月投资累计增速自1-2月的4.2%升至4.5%，其中房地产投资自-9%降至-9.5%，基建投资自9%降至8.8%，制造业投资自9.4%升至9.9%。3月投资当月同比自4.2%升至4.7%，其中房地产投资自-13.4%降至-16.8%，基建投资自9%降至8.6%，制造业投资自9.4%升至10.3%。 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资累计同比自1-2月的-9%降至1-3月的 -9.5%左右，销售面积累计同比自1-2月的-20.5%微升至1-3月的-19.4%左右，新开工面积累计同比自-29.7%降至-27.8%左右，竣工面积累计同比自-20.2%降至-20.7%左右。房价方面，3月70大中城市新房环比下跌个数自59个微降至57个，二手房环比下跌个数自68个 升至69个。 整体来看，一季度经济数据实现开门红，但量价指标背离，需求回升弹性偏弱，产需 格局一般，需关注基本面回升的持续性。 图表1：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%） 2024-03 2023-12 当月同比较上月变化 258 6 20 4 2 15 0 10-2 -4 5 -6 -8 0 -10 -5 医农运 药副输 制食设 造品备 酒黑通纺饮色信织料金电业茶属子 食电有化品力色学制热金制造力属品 石专非通油用金用天设属设然备矿备气物 制 橡电金煤汽胶气属炭车塑机制开制料械品采造 -12 品 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：工业产销率与历史同期对比（%）图表3：采矿业、制造业和电热气水行业生产回落（%） 99.0 2017201820192020 2021202220232024 工业增加值:当月同比% 工业增加值:采矿业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比% 60工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 工业增加值:高技术产业:当月同比% 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 92.0 1-2月4月6月8月10月12月 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2019/92020/92021/92022/92023/9 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年使用两年平均增速，2月均使用1-2月累计增速） 图表5：不同品种消费增速较上月变化（%） 15社消当月同比全国居民人均可支配收入 10 5 0 (5) (10) (15) 2 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：产能利用率下行（%）图表7：房价下跌城市个数持续高位（个） 美国:全部工业部门产能利用率% 欧元区19国:制造业产能利用率:非季调% 87中国:工业产能利用率% 70个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数个 8070个大中城市新建商品住宅价格:环比:下跌城市数个 70 82 60 7750 40 7230 20 6710 62 1991/31994/121998/92002/62006/32009/122013/92017/62021/3 0 2012/52013/112015/52016/112018/52019/112021/52022/11 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 ▌固定收益组介绍 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年 5月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客