固定收益点评报告：从基本面来看，债市仍处“顺风期”

2024年04月16日 从基本面来看，债市仍处“顺风期” —固定收益点评报告 事件 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。 投资要点 ▌ 从基本面来看，债市仍处“顺风期” 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，略高于去年四季度5.2%，比上年四季度环比增长1.6%。一季度GDP平减指数同比-1.27%，较2023年四季度的-1.43%小幅回升。 工业生产方面，3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，略高于2月的7%。环比下降0.08%，较2月的0.4%回落，也低于过去十年同期水平。分行业看，三大行业生产不同程度回落。子行业来看，医药制造、农副产品、运输设备、酒饮料茶、黑色金属行业生产回升，汽车制造、煤炭开采、金属制品、电气机械、橡胶塑料等行业生产回落。 产销率降至历史低位。3月产销率降至93.1%，考虑到1-2月产销率通常受春节影响较大，3月产销率已处于历史低位。一季度工业产能利用率降至73.6%，剔除疫情的2020年一季度后，产能利用率已经处于2016年四季度以来最低水平。 就业方面，失业率小幅回落。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，略低于上月的5.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。 居民收支方面，城镇居民和全体居民中位数收入增速均高于整体收入增速，反映低收入者收入恢复可能较好。消费倾向有所回升，但城镇居民和全体居民消费倾向均仍处于疫情以来震荡区间之中。 消费增速回落。3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。主要分项中，体育娱乐用品、日用品、药品、办公用品等类别增速回升，汽车、通讯器材等增速较上月回落。 投资方面，制造业投资带动整体投资增速回升，房地产和基建投资增速下行。1-3月投资累计增速自1-2月的4.2%升至4.5%，其中房地产投资自-9%降至-9.5%，基建投资自9%降至8.8%，制造业投资自9.4%升至9.9%。3月投资当月同比自4.2%升至4.7%，其中房地产投资自-13.4%降至-16.8%，基建投资自9%降至8.6%，制造业投资自9.4%升至10.3%。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 2 诚信、专业、稳健、高效 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资累计同比自1-2月的-9%降至1-3月的-9.5%左右，销售面积累计同比自1-2月的-20.5%微升至1-3月的-19.4%左右，新开工面积累计同比自-29.7%降至-27.8%左右，竣工面积累计同比自-20.2%降至-20.7%左右。房价方面，3月70大中城市新房环比下跌个数自59个微降至57个，二手房环比下跌个数自68个升至69个。 整体来看，一季度经济数据实现开门红，但量价指标背离，需求回升弹性偏弱，产需格局一般，需关注基本面回升的持续性。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 4 评论： ............................................................................................................................................................ 4 1、 从基本面来看，债市仍处“顺风期” ........................................................................................................... 4 2、 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表1：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%） ................................................................................. 5 图表2：工业产销率与历史同期对比（%） ..................................................................................................... 5 图表3：采矿业、制造业和电热气水行业生产回落（%） ............................................................................. 5 图表4：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年使用两年平均增速，2月均使用1-2月累计增速） .. 5 图表5：不同品种消费增速较上月变化（%） ................................................................................................. 5 图表6：产能利用率下行（%）......................................................................................................................... 6 图表7：房价下跌城市个数持续高位（个） .................................................................................................... 6 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 事件： 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据。 评论： 1、 从基本面来看，债市仍处“顺风期” 4月16日，统计局公布了3月及一季度经济数据，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，略高于去年四季度5.2%，比上年四季度环比增长1.6%。一季度GDP平减指数同比-1.27%，较2023年四季度的-1.43%小幅回升。 工业生产方面，3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，略高于2月的7%。环比下降0.08%，较2月的0.4%回落，也低于过去十年同期水平。分行业看，三大行业生产不同程度回落。子行业来看，医药制造、农副产品、运输设备、酒饮料茶、黑色金属行业生产回升，汽车制造、煤炭开采、金属制品、电气机械、橡胶塑料等行业生产回落。 产销率降至历史低位。3月产销率降至93.1%，考虑到1-2月产销率通常受春节影响较大，3月产销率已处于历史低位。一季度工业产能利用率降至73.6%，剔除疫情的2020年一季度后，产能利用率已经处于2016年四季度以来最低水平。 就业方面，失业率小幅回落。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，略低于上月的5.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。 居民收支方面，城镇居民和全体居民中位数收入增速均高于整体收入增速，反映低收入者收入恢复可能较好。消费倾向有所回升，但城镇居民和全体居民消费倾向均仍处于疫情以来震荡区间之中。 消费增速回落。3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。主要分项中，体育娱乐用品、日用品、药品、办公用品等类别增速回升，汽车、通讯器材等增速较上月回落。 投资方面，制造业投资带动整体投资增速回升，房地产和基建投资增速下行。1-3月投资累计增速自1-2月的4.2%升至4.5%，其中房地产投资自-9%降至-9.5%，基建投资自9%降至8.8%，制造业投资自9.4%升至9.9%。3月投资当月同比自4.2%升至4.7%，其中房地产投资自-13.4%降至-16.8%，基建投资自9%降至8.6%，制造业投资自9.4%升至10.3%。 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资累计同比自1-2月的-9%降至1-3月的-9.5%左右，销售面积累计同比自1-2月的-20.5%微升至1-3月的-19.4%左右，新开工面积累计同比自-29.7%降至-27.8%左右，竣工面积累计同比自-20.2%降至-20.7%左右。房价方面，3月70大中城市新房环比下跌个数自59个微降至57个，二手房环比下跌个数自68个升至69个。 整体来看，一季度经济数据实现开门红，但量价指标背离，需求回升弹性偏弱，产需 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 格局一般，需关注基本面回升的持续性。 图表1：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：工业产销率与历史同期对比（%） 图表3：采矿业、制造业和电热气水行业生产回落（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年使用两年平均增速，2月均使用1-2月累计增速） 图表5：不同品种消费增速较上月变化（%） -12-10-8-6-4-202468-50510152025医药制造农副食品运输设备酒饮料茶黑色金属通信电子纺织业食品制造电力热力有色金属化学制品石油天然气专用设备非金属矿物制品通用设备橡胶塑料电气机械金属制品煤炭开采汽车制造2024-032023-12当月同比较上月变化92.093.094.095.096.097.098.099.01-2月4月6月8月10月12月20172018201920202021202220232024(20)(10)01020304050602019/92020/92021/92022/92023/9工业增加值:当月同比%工业增加值:采矿业:当月同比%工业增加值:制造业:当月同比%工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比%工业增加值:高技术产业:当月同比% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：产能利用率下行（%） 图表7：房价下跌城市个数持续高位（个） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 (15)(10)(5)0510152015/112017/112019/112021/112023/11社消当月同比全国居民人均可支配收入-15-10-50510-15-10-50510152025体育娱乐用品类日用品类中西药品类文化办公用品类粮油食品服装鞋帽大类建材类家电类饮料类石油及制品类化妆品类金银珠宝类烟酒类家具类