小米香港及中國市場日報
今日焦點
小米業績低於預期，電動車業務復甦有望緩解智能手機壓力
- 整體業績：2026年第一季收入人民幣991億元，按年跌11%，按季跌15%；淨利潤人民幣47億元，按年跌57%，按季跌28%，低於市場預期的人民幣54億元。
- 毛利率：維持韌性於22%，但經營開支比率微升至19%。
- 核心經營利潤：下跌至人民幣30億元，按年跌70%，按季跌11%；核心經營利潤率降至3%，淨利潤率跌至4.8%。
智能手機業務
- 收入：人民幣443億元，按年跌13%，按季無變動，低於市場預期的人民幣445億元。
- 出貨量：3,770萬部，按年跌19%，按季跌10%，中國市場出貨量急跌35%，市場份額跌至12.6%。
- 海外市場：份額降至11.3%，出貨量按年跌12%。
- 高端化：平均售價升至創紀錄的人民幣1,310元，中國「3,000元人民幣以上」細分市場份額升至23.5%。
- 毛利率：按季改善1.8個百分點至10.1%，毛利貢獻按季上升6個百分點至21%。
物聯網及生活消費產品
- 收入：人民幣247億元，按年跌24%，按季無變動，收入佔比按季升4個百分點至25%。
- 海外增長：海外收入雙位數按年增長，達至歷史新高，佔物聯網總收入40%。
- 毛利率：達25%，毛利貢獻按季升至28%。
互聯網服務
- 收入：人民幣95億元，按年升4%，按季跌4%，佔總收入10%。
- 增長動力：廣告收入按年增長7%至人民幣71億元。
- 全球MIUI用戶數：按年增長4%至7.46億，國內月活躍用戶數創紀錄達1.96億，海外月活躍用戶數為5.5億（按季跌1%）。
- 毛利率：輕微下降至76.1%，毛利貢獻按季上升2個百分點至33%。
智能電動汽車及人工智能/新計劃
- 收入：人民幣372億元，按年升7%，按季跌47%，收入佔比由32%降至20%。
- 出貨量：81,000輛，按年升6%，按季跌44%，主要因舊款SU7停產兩個月。
- 平均售價：人民幣23.5萬元，按年跌1%，按季跌6%。
- 毛利率：按年及按季均下跌至20.1%，毛利貢獻降至18%。
- 經營狀況：由2025年第四季的10億元利潤轉為錄得31億元經營虧損。
業務展望
- 內存價格：預計上漲週期延長，第三季合約價格仍將上升。
- 高端化：透過高端化及新型號提升平均售價，抵銷成本壓力。
- 物聯網：海外市場滲透率較低，可觸及市場規模約為中國的兩倍，長期增長潛力大。
- 電動車：新款SU7預計於2026年下半年推出，管理層對實現全年55萬輛目標充滿信心。
- 人工智能：大型語言模型位列全球頂尖，代幣付費率超過30%，海外佔比超過50%，但代幣計劃仍處於早期階段。
研究結論
- 第一季業績符合消費電子週期性預期，智能手機業務持續受壓。
- 內存成本上升預期將對短期出貨量構成進一步壓力，但公司正轉向高端產品。
- 物聯網海外收入已超過總收入的40%，並錄得雙位數增長，有助抵銷國內影響。
- 電動車分部是盈利能力最大拖累，但新款SU7有望實現全年目標。
- 短期內智能手機不利因素可能阻礙利潤率復甦，但內存價格回穩或成正面催化劑。
- 小米將繼續投資人工智能，整合至硬件產品，或帶來產品升級需求。
- 現價對應2026財年預測市盈率20.5倍。
