国债周报（TL&T&TF&TS)：超长期债期大幅走弱

主要观点

• 国债期货上周表现分化：超长期国债期货大幅杀跌，回到去年9月24日的收益率水平；其余期限小幅走弱，多头趋势未明显拐点。
• 市场关注点：公募销售新规、年底政策预期、央行购债规模、金融时报发文关于公开市场操作“锁短放长”、央行调研银行系统债券投资情况并放松EVE指标。
• 机构行为影响：银行因监管指标约束（如利率风险△EVE）承接能力下降，可能抛售长久期债券；保险机构负债端增速放缓，配置能力受限，可能向权益资产倾斜；基金与券商面临公募基金赎回压力，持观望态度，降低仓位和久期规避风险。
• 短期市场波动：年底时间窗口及偏利空因素导致年度收益集中兑现和提前平仓，加大市场波动，周五受宽松预期影响超长期国债小幅企稳，反弹动能仍偏弱。

展望后市

• 配置价值显现：30年期国债收益率接近去年“924”，对配置型机构吸引力增加。
• 短期市场走势：关注12月中央经济工作会议等关键事件，短期债券上顶下底格局难打破，十年期收益率或维持在1.75%~1.85%范围。
• 中长期展望：有效需求不足是主要挑战，土地财政和债务驱动拉动效益下滑，居民和企业资产负债表受冲击，新增长动能培育中，叠加贸易摩擦潜在影响，总需求短期难回升，通缩大概率延续，利好债市。
• 政策预期：货币政策先行，低利率环境是关键，宽货币周期下债券流动性利好；若明年初降息预期强化，债市有望上涨。

关键数据

• 国债期货：超长期国债期货收益率回到去年9月24日水平。
• 收益率范围：十年期国债收益率预计维持在1.75%~1.85%。

研究结论

• 短期市场承压但配置价值显现，中长期基本面对债期利好，关注关键政策事件指引，若降息预期强化债市有望上涨。