核心观点与关键数据
- 供应端：南美大豆丰产预期下，全球大豆供应量增幅低于需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧。2025/26年度全球大豆产量4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西产量1.75亿吨，美国产量1.16亿吨，阿根廷产量4850万吨。中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中2500万吨来自美国。12-1月全球面临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存。
- 需求端：2026年国内生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，但整体存栏量同比小幅下滑。豆粕添加比例同比提高，支撑豆粕需求，预计2026年度豆粕需求维持在8500万吨以上，对应大豆量在1亿吨以上。
- 成本端：巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，国内5-8月豆粕成本2580元/吨，7-9月2760元/吨；美豆成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨。12-1月进口压榨利润-100元/吨至-200元/吨，巴西大豆压榨利润30元/吨附近。
研究结论
- 当前市场供需宽松格局延续，但豆粕价格低位，性价比提升，饲料添比增加，整体豆粕饲料需求维持高位。
- 展望2026年，国内豆粕供需双强，延续累库。南美增产未兑现前，豆粕下行空间有限，增产兑现后回落风险加剧。
- 一季度市场不确定性主导，贸易政策扰动加剧；二三季度南美供应宽松下，价格走势偏弱；四季度美豆定价下，价格重心上移。
中美贸易合作影响
- 2025年中美大豆贸易处于“协议框架下的低强度执行”状态，美豆对华出口量约1200万吨，同比下降65%。主要受关税税率、商业采购积极性、物流通关效率等因素制约。
- 美豆进口主要集中在大型国营贸易企业，占比超90%。贸易政策核心变量为关税税率及进口压榨利润，关税税率影响美豆进口成本，进而影响豆粕供应和价格弹性。
- 价格传导方面，中美贸易政策变动通过影响美豆进口成本，改变国内大豆供应结构，进而传导至豆粕价格。成本传导方面，美豆关税每下降1个百分点，国内大豆进口成本可降低30-40元/吨，对应豆粕成本下降50-60元/吨。
风险提示
本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担风险。
