2022年年报点评：行业需求底部渐显，业绩拐点将现

多重因素影响下，公司2022年业绩下滑：公司发布2022年度报告，2022年营业收入约416.31亿元，同比下降37.98%，其中Q4营业收入约103.84亿元，同比下滑13.55%，降幅收窄；归属于母公司净利润23.06亿元，同比下降63.22%，其中Q4归属母公司净利润1.37亿元，同比下滑73.53%；期间费用率15.49%，同比上涨2.03%。我们认为公司业绩下滑主要原因系：（1）国际形式复杂严峻导致钢材、原油等原材料价格上行；（2）房地产行业下行叠加自身运行出现“保交楼”等事件，施工量下滑，国内工程机械需求减少；（3）国内疫情多发、散发影响冲击下，基建与房地产项目开工下降，国内工程机械市场需求收缩，销售下滑。 政策托底房地产，工程机械行业国内底部渐显，海外需求持续高增。2023年初，我国平稳进入“乙类乙管”常态化疫情防控阶段，国家重新将发展经济作为首要目标，在两会提出2023年GDP增长目标为5%左右，相关的财政政策、货币政策及扩大内需政策必然对行业产生积极影响；此外，2022年10月份以来，中央已出台多项楼市利好政策缓解企业资金压力，快速落地保障“保交楼”；降低首套房首付比例、房贷利率，支持改善型需求以旧换新、以小换大；取消限购限售城市逐步增加，多孩家庭加大购房支持等利好政策托底房地产稳健发展，2023年2月，中国房地产开发投资完成额累计同比减少5.7%，降幅缩小。其次，2023年提前批专项债额度的下达，助力基建投资开工恢复，市场需求正逐步释放，工程机械国内市场底部渐显，2023年2月份国内挖机销售11492台，同比下滑32.6%，降幅减小，国内以挖机为代表的工程机械行业有望逐渐筑底。 而海外市场2023年世界各国为恢复经济将加大基础设施建设力度，对中国工程机械刚需将加快释放，2023年行业出口有望持续增长，2023年2月挖机出口9958台，同比增长34%。 传统起重、混凝土机械业绩有望底部反弹，高空作业平台持续放量。公司传统混凝土机械、起重机械市场份额保持行业领先，200吨及以上全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。随着工程机械行业国内底部渐显，海外需求持续高增，公司作为工程机械龙头有望充分受益，实现业绩底部回暖；同时，我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间十分广阔，公司是国内型号最全的高空设备厂商，销量行业领先，收入持续增长，22年收入45.96亿元，同比增长37.15%。 投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2023-2025年收入分别为457.22、523.78、618.61亿元，EPS分别为0.39、0.51、0.69元，当前股价对应PE分别为16、12、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险；汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）