信达能源：产能周期下油服行业机遇渐显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降 [Table_ReportTime] 2022年10月18日 [Table_FirstAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石油化工行业研究助理 邮 箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达能源：产能周期下油服行业机遇渐显 [Table_CoverStock] [Table_ReportTime] 2023年6月14日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 行业名称 石油加工行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业研究助理 邮 箱： huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产能周期下油服行业机遇渐显 [Table_ReportDate] 2023年6月14日 内容提要： [Table_Summary] ➢ 【油价-上游开支-油服具备较强相关性】油田服务行业是指主要为石油天然气勘探与生产提供工程技术支持和解决方案的生产性服务行业，油田服务行业的景气度直接受到石油天然气的勘探及生产发展状况的影响，同时这些石油勘探、开发企业则直接受到油价波动的影响。我们认为，油价可通过影响石油公司的资本开支，进而间接影响油服公司的订单和业绩。油服行业还具备1）技术和资金密集，行业进入门槛高；2）行业一体化趋势明显；3）客户成分单一，依存于石油公司；4）行业周期性等特征。 ➢ 【油价或持续处于中高位状态】产能周期引发能源大通胀。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑过去全球原油资本开支不足，当前全球原油供给弹性下降，而在新旧能源转型进程中，原油需求仍将处于增长阶段，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。 ➢ 【产能扩张是打破高油价的核心途径】在过去资本开支不足导致未来持续高油价预期，以及需求未出现明显衰退的条件下，产能扩张是解决高油价的核心途径。而资源劣化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，受到“碳中和”影响本轮高油价周期引发的资本开支扩张相对偏弱，但周期最终将以油气公司的产能扩张和对应较大规模资本开支作为结束。叠加2014-2021年以来油服资本开支持续下降，2022年油服行业装备数量已达底部。待全球油气资本扩张之时，全球油服景气度有望实现提升，其中，亚太、中东等区域性机会较大，海上投资机会较大。 ➢ 【能源安全要求下，国内投资提升+国外深化合作拓展油服新机遇】为将“经济命脉”掌握在自己手中，降低石油、天然气对外依存度，新一轮找矿战略行动、三大国有石油企业高资本开支水平有望进一步推动油服板块蛋糕做大，为油服公司开拓更大的发展空间。同时，我国油服公司在全球政治变局下存在替代性机会，我国与中东、中亚加强合作，在2022-2023年分别召开了中国-中东峰会和中国-中亚峰会，政治互信和能源经济合作加深，这或将为我国油服企业承接相关工程作业提供较大机遇。 ➢ 投资评级：我们看好持续中高油价引发油气行业投资扩张的可能性，以及油服板块在产能扩张下迎来的历史性机会。建议关注海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）、杰瑞股份（002353.SZ）等。 ➢ 风险因素：经济严重衰退的风险；油价波动风险；净零排放政策调整风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、油服行业特性、结构及传导逻辑 ............................................................................................................................................... 6 1.1 油田服务行业居于石油产业链的上游 ................................................................................................................... 6 1.2 油服一体化趋势不变，增长点向海洋转移 ............................................................................................................ 7 1.3 油服行业周期特性历史复盘 ................................................................................................................................. 8 二、产能扩张是打破高油价的核心途径 ........................................................................................................................................... 11 2.1 油价或将持续处于中高位水平 .............................................................................................................................. 11 2.2 欧美经济好于预期，原油需求崩塌可能性较低 .................................................................................................... 16 2.3 产能扩张是打破高油价的核心途径 ...................................................................................................................... 19 三、油服行业拐点已至，有望迎来结构性机会 ............................................................................................................................... 19 3.1 全球海上勘探开发潜力较大 ................................................................................................................................. 19 3.2 中东和亚太油气投资相对积极 ............................................................................................................................. 21 3.3 资源劣质化和成本通胀问题凸显 .......................................................................................................................... 25 3.4 全球油服板块拐点已至 ........................................................................................................................................ 28 四、能源安全要求下，国内投资提升+国外深化合作拓展油服新机遇 ......................................................................................... 30 4.1 保障能源安全，推进增储上产 ............................................................................................................................. 30 4.2 国内上游资本开支或将持续保持高水平 ............................................................................................................... 32 4.3 矿权改革深化，提升多元化主体参与积极性 ........................................................................................................ 34 4.4 中国-中东合作进一步深化 ................................................................................................................................... 36 4.5 中国-中亚合作进一步深化 ................................................................................................................................... 37 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................................... 39 六、风险提示 .................................................................................................................................