核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：沪镍不锈钢周内震荡，主力在11.8一线徘徊，估值较低，现货挺价意愿不变。镍矿受雨季影响，产量下降；新能源跟随镍价下调，备货完成，下游采购意愿低；镍铁跌势暂缓，铁厂利润受限减产，上下游博弈，成交匮乏；不锈钢震荡偏强，小幅去库，下游接货意愿恢复，冬储需求或支撑现货。
- 近端交易逻辑：基本面支撑为主，镍矿和镍铁企稳，年底淡季需求疲软，关注印尼政策提振和12月降息预期。中美关系缓和，美联储12月降息预期较浓。
- 远端交易预期：聚焦下游需求预期，新能源增量因素权重更大。印度BIS豁免延长至明年3月，欧盟新加熔铸地规范，对不锈钢出口预期收紧。印尼政策不确定性高，若出口审批收紧、环保审查趋严或雨季持续，可能推升镍价。中国高成本产能被印尼低成本一体化产能挤压，供给端格局重构。固态电池或于2028年进入主流市场，对镍需求产生边际增量。刚果钴出口禁令延长，钴价上行带动MHP和镍盐价格。
交易型策略建议
- 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间。
- 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间。
- 策略回顾：买入沪镍2511期货合约（9.25离场），买入沪镍2511购130000期权（已离场），买入沪镍2512期货合约（已离场），卖出沪镍2601期货合约（已离场），当前位置观望为主。
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：中美关系缓和，12月降息预期较浓，三大不锈钢大厂减产，贸易商冬储在即，不锈钢库存下降。
- 利空信息：纯镍库存高企，下游需求淡季影响较大，欧盟提出熔铸地规范概念，影响出口预期，印度BIS延期指标不治本，印度震荡不锈钢本土化意愿较浓，新能源中间品系数下滑，下游采购意愿降低。
盘面解读
- 价量及资金解读：
- 内盘：
- 单边走势：镍和不锈钢期货宽幅震荡，价格一度重回11.8一线，但上行动力不足，现货金川镍升水持续上调。
- 资金动向分析：镍重点盈利席位净持仓减少，机构减仓离场，市场对短期价格上行信心减弱。不锈钢资金流入谨慎，保留部分空单，关注基本面压力。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
- 外盘：周内外盘震荡偏强，受金属大盘走强影响，略微领先内盘但节奏相似。成本支撑减弱，需求压力持续压制盘面，中美关系缓和，降息预期加强，关注宏观刺激。伦镍库存持续去库困难，压制上方空间。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：下行区间中镍上下游利润被挤压，估值逼近一体化生产电积镍利润底线；火法产线亏损加剧，镍铁利润受上下游挤压，部分铁厂减产；新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍较镍盐溢价7000-10000区间，部分企业有转产驱动。底部支撑仍存。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给近期因利润下滑，印尼和菲律宾雨季影响产量和发运量。大型不锈钢厂减产400系，300系供应稳定。镍铁供应压力较大，部分铁厂减产，印尼铁厂停止散单报价。中长期国内镍铁产量低位，份额被印尼镍铁蚕食，下游使用废不锈钢原料占比增加。
- 需求端及推演：镍不锈钢下行区间主要受需求疲软影响。四季度新能源下游备货完成，采购情绪低。不锈钢板块需求疲软，接货意愿低，以价换量为主，年底冬储或小幅增加需求预期。出口方面印度BIS豁免延期，欧盟新增熔铸地限制加深进口管控。
- 平衡解读：短周期平衡显示供应端相对充裕，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目持续投产，原生镍产量高增速。中国精炼镍扩产项目逐步落地。供需紧平衡偏缺货状态，平衡小量级波动，无明显格局变化。
