南华期货镍&不锈钢产业周报—周内部分回调，基本面压力不改2025年11月30日
第一章 核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 沪镍不锈钢周内维持宽幅震荡，周中集中补空导致回调，基本面无明显改善，整体节奏震荡偏弱。
- 镍矿方面：价格稳定，菲律宾矿按订单发运，印尼新一年配额可能缩减但影响有限。
- 新能源领域：跟随镍价下调，纯镍生产硫酸镍利润空间打开，部分企业有转产趋势。
- 镍铁方面：连续下行，部分铁厂因利润受限有减产倾向，下游需求疲软，成本坍塌导致镍不锈钢下方空间大于上方空间。
- 不锈钢方面：日内震荡，欧盟再填熔铸地新规影响出口预期，淡季需求较差，关注印尼政策提振预期。
1.2 交易型策略建议
- 基差策略：暂无明显套利空间。
- 月差策略：暂无明显套利空间。
- 策略回顾：包括买入沪镍2511期货合约、买入沪镍2511购130000期权、买入沪镍2512期货合约、卖出沪镍2601期货合约等。
1.3 产业客户操作建议
- 沪镍区间预测：当前波动率15.17%，历史百分位3.2%。
- 镍铁月度进口量：近期整体供应压力较大，部分铁厂有减产动作。
- 不锈钢区间预测：当前波动率6.36%，历史百分位0.3%。
第二章 本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：中美关系缓和，三大不锈钢大厂再度宣布400系减产，印度BIS豁免延期至明年三月。
- 利空信息：纯镍库存高企，镍铁成交重心下移，不锈钢下游需求淡季影响较大，欧盟提出熔铸地规范概念，影响出口预期，新能源中间品系数下滑，下游采购意愿降低。
第三章 盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：镍和不锈钢期货宽幅震荡，价格回调，基本面压力下上行动力不足，宏观层面中美关系缓和。
- 外盘：走势相对偏弱，外盘夜盘期间提前性回落，压制多头预期，内外盘成本支撑减弱，需求压力持续压制盘面。
- 资金动向：镍资金面谨慎，部分机构减仓离场，不锈钢资金流入谨慎，保留部分空单。
- 基差和月差：镍不锈钢基差和月差暂稳，无明显套利机会。
第四章 估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 中镍上下游产业链利润再度遭到挤压，估值逼近中间品一体化生产电积镍利润底线。
- 火法产线亏损加剧，镍铁利润遭遇上下游同步挤压，部分铁厂因利润压力有减产趋势。
- 新能源方面：纯镍生产硫酸镍利润空间打开，部分企业有转产驱动。
- 底部支撑仍存，进一步下行挤压利润空间难度较大。
第五章 供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 镍产业链供给相对稳定，国内镍矿原材料到港库存高位，四季度菲律宾雨季来临或致供应波动。
- 不锈钢供应：多家大型不锈钢厂宣布减产400系，核心300系不锈钢供应仍较稳定。
- 镍铁供应：整体供应压力较大，部分铁厂有减产动作，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，份额被蚕食。
5.2 需求端及推演
- 镍不锈钢下行区间主要受需求疲软影响，四季度新能源下游备货大体完成，采购情绪低。
- 不锈钢需求疲软：下游接货意愿低，以价换量为主，出口方面印度BIS豁免延期，欧盟新增熔铸地限制加深对不锈钢进口管控。
- 需求淡季预期不足，不锈钢上方空间有限。
5.3 平衡解读
- 供应端：印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目持续投产，原生镍产量保持高增速，中国精炼镍扩产项目逐步落地。
- 需求端：不锈钢在高基数下边际增量有限，海外消费疲软，欧盟出口关税及韩国反倾销税扰动仍存。
- 新能源板块：进入消费旺季，供需紧平衡偏缺货状态，但整体下游占比有限，难以实质性扭转过剩。
- 整体平衡小量级波动，无明显格局变化。
预测平衡表
- 不锈钢出口数量分地区：大洋洲、亚洲、北美、东欧、北欧、西欧、非洲北部。
- 中国不锈钢月度出口量：近期出口量有所下降。
- 电解镍月度产量、硫酸镍月度产量、镍铁月度产量、其他镍月度产量、原生镍总产量、NPI进口量、Feni进口量、镍盐净进口量、纯镍清关量、其他镍进口量、原生镍进口量、电镀耗镍量、合金耗镍量、不锈钢耗镍量、不锈钢耗非原生镍量、电池耗镍量、电池耗非原生镍量、其他下游耗镍量、下游总耗镍量（含再生）、原生镍总需求、原生镍供需平衡。
