南华期货镍、不锈钢产业周报：周内震荡偏弱为主，驱动逻辑尚不明确

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：镍不锈钢周内整体震荡偏弱，主要受宏观美指和有色大盘影响，霍尔木兹海峡通运预期上升，前期驱动逻辑降温，纯镍库存有所累积。印尼国有出口管制范围存在不确定性，高镍铁FENI名称包含在管制列表中，但NPI是否囊括仍存疑，印尼境内商会正申请明确范围。青山减产镍铁传导周期偏长，短期对上方拉动效果有限，镍铁不锈钢底部支撑较为坚挺。印尼ESDM称已冻结部分企业IUP运营活动，被冻结资质的矿企有90天宽限期补报2026年RKAB，逾期可能遭永久撤销采矿许可证。基本面上下游博弈不改，菲律宾镍矿离港量上升，紧俏程度小幅放缓，菲矿价格企稳偏弱，印尼HPM成交问题仍有博弈。新能源方面，下游三元需求延续，原料成本和流通量支撑下方；MHP受成本和需求影响易涨难跌，霍尔木兹海峡通运预期上升，湿法链路成本中期有望小幅松动。镍铁价格企稳偏强，整体供给偏弱格局延续，去库阶段上下游价格博弈，上游部分货源惜售挺价，无明显一口价成交。不锈钢周内同步震荡，镍铁供给端下滑中较沪镍韧性更强，现货端下游价格接受度松动，临近月末部分刚需买单落实底部支撑，实际以成交出货为主。

• 近端交易逻辑：印尼指引和宏观为主，前期HPM基准价上调交易逻辑走淡，市场对新HPM抗性较足，落地影响不及预期。印尼出口国有管制制度对镍系影响模糊，若纳入NPI则上移价格中枢。印尼整体配额已审批完成，下半年放宽预期不明确，近日与菲律宾深化镍业走廊合作。出口税政策推迟，镍铁供给稳定性下滑影响等待传导。宏观层面，美伊战争敏感性存，美元指数扰动金属大盘，霍尔木兹海峡通运预期上升，硫磺对湿法底部支撑有效。印尼从多维度严苛把控镍系产业链，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额发放和罚款走势，中长期关注中资项目股份调整应对预期。青山减产镍铁调配电力造成供给压力，镍铁整体重心持续坚挺，上游挺价，原材料端采购成本持续抬升。

• 远端交易预期：中长期聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权削弱需持续关注，供给端印尼生产放量节奏需长久关注。新能源领域需求增量因素占较大权重，不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨或补充传统需求。印尼政策不确定性高，若镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼成本。中国部分高成本产能被印尼低成本一体化产能挤压出清，镍矿价格居高不下和技术路径单一化导致中小型不锈钢企业利润受限，供给端格局将重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池或2028年进入主流市场，中长期对镍需求产生边际增量。印尼加码下游电池高附加值领域建设，并与美国达成贸易协议，或对印尼及中方电池格局造成冲击。

• 交易型策略建议：基差策略和月差策略均暂稳，无明显套利空间。近期策略重心：下半年配额紧缺存在反转预期，五六月原料成本压缩下方空间。

• 产业客户操作建议：根据市场情况灵活调整。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多信息：霍尔木兹海峡停运周期预期缩短，镍铁供给缺口支撑底部成本空间；印尼大宗资源出口国有管制对镍系界定有待明确；印尼冻结部分违规企业IUP。
  • 利空信息：印尼与菲律宾就矿产合作加深；基准价产业落地实情不及预期；印尼官方统一出口税推迟。

盘面解读

• 价量及资金解读
  • 内盘
    • 单边走势：镍和不锈钢期货偏弱，资金流出，盘面情绪偏淡，周五回调至143位置，上方关注MA20位置，多空博弈浓。基本面不锈钢排产稳定，库存小幅去库，终端备货压力有限。现货金川镍升水稳定，产业链各环节惜售挺价，下游需求偏离。不锈钢受镍铁成本支撑有韧性，新位置下下游接受度分歧，上游挺价下游按需采购，买涨不买跌情绪浮现，现货交易节奏放缓。
    • 资金动向分析：镍重点盈利席位净持仓减少，平多止盈动向，短期成本支撑下部分资金低位入场。不锈钢下行周期成交持仓走势类似镍，总体当前节点叠加政策扰动可关注成本抬升回调布多机会。
    • 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
  • 外盘
    • 周内外盘与内盘同步，无明显驱动，在19000一线徘徊，印尼政策端扰动对内盘情绪反应强于外盘，宏观层面压制最先在外盘体现。核心矛盾聚焦印尼供给端不稳定性预期，内外同步调整。近期波动大，频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘价格受全球镍产业布局机构调整和宏观影响为主，包括印尼与菲律宾及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注宏观层面刺激。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪
  • 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力有所调整。中间品一体化生产电积镍利润低位，受硫磺供应和价格影响，高冰镍较MHP有一定替代效应；火法产线利润分配博弈，镍铁利润修复但经济性差。上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购原材料压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁；高镍铁采购较废钢劣势。新能源方面，纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。湿法生产电镍路径因硫磺成本和稳定性出现利润倒挂，支撑下方位置。

供需及库存推演

• 供应端及推演
  • 镍产业链供给近期波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季周期，发运产量上行，配额审批完成，Eramet五月WBN镍矿项目停产影响产能约300万吨/月，印尼内贸镍矿底部支撑强势；菲律宾矿供应高位，到港库存增加。中游方面，印尼华友钴业旗下湿法华飞项目受硫磺影响五月起停产检修，影响约50%产能，MHP供弱需强预期不改，市场流通货源有限；新能源及中间品链路需关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，海峡超预期关闭或影响供给稳定性。
  • 镍铁方面整体供应结构反转，四月以来镍铁同比产量持续下滑，青山确认对旗下镍铁产线减产，中期或构成缺口；替代性上下游企业使用废不锈钢原料占比增加，五月排产企稳。
• 需求端及推演
  • 现阶段镍不锈钢估值上行，上游挺价坚决，下游按需采买为主，成交分歧。新能源链条价格受湿法成本抬升偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求增量，流通量有限，以销定产为主；镍铁需求博弈，供给端缺口抬升较大，废不锈钢原料端受镍铁影响上行，传统高镍铁链条利润差，需求萎缩。不锈钢板块小幅去库，上游试图挺价，现货下游按需采购但接受度不高，各方灵活调整出货。