摘要
【基本面分析】
国家统计局数据显示，11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，景气水平有所改善。新订单指数为49.2%，环比上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平改善。铅加工费缓慢下降，价格处于底部区域。10月铅产量维持近年适中水平。沪铅库存继续下降，库存水平处于近年适中位置；LME铅库存小幅下降，但库存水平仍处于近年高位。
【后市展望】
铅价或以震荡偏强趋势为主，套利机会有限。期权合约建议观望为主。
【风险提示】
美联储政策变化超预期、经济数据变化超预期、铅供给变化超预期。
一、行情复盘
（一）期货价格
上周沪铅期货主力合约PB2601价格以震荡偏强行情为主，价格范围在17010元/吨至17380元/吨。
二、宏观面
11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，景气水平改善。分类指数显示，生产指数位于临界点（50.0%），新订单指数为49.2%，原材料库存指数为47.3%，从业人员指数为48.4%，供应商配送时间指数为50.1%。
三、现货分析
截至2025年12月5日，长江有色市场1#铅平均价为17,460元/吨，较上一交易日上涨150元/吨。上海、广东、天津三地现货价格分别为17,255元/吨、17,300元/吨、17,270元/吨。1#铅升贴水维持在贴水-65元/吨附近，较上一交易日减少5元/吨。
四、供需情况
（一）铅加工费有所下降
截至2025年12月5日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为200元/金属吨、400元/金属吨、320元/金属吨。昆明平均加工费（车板价）为260元/金属吨。10月精炼铅产量为64.5万吨，较上月增加1.1万吨，同比减少2.4%，季节性分析显示当前产量处于近年平均水平。
五、库存情况
截至2025年12月5日，上海期货交易所精炼铅库存为34,735吨，较上一周减少3,064吨；LME铅库存为243,550吨，较上一交易日减少4,500吨，注销仓单占比为48.06%。
六、基本面分析
11月制造业PMI及新订单指数改善，但原材料库存及从业人员指数仍低于临界点。铅加工费缓慢下降，价格处于底部区域。10月铅产量维持近年适中水平，沪铅库存下降，LME铅库存仍处于高位。
七、后市展望
铅价或以震荡偏强趋势为主，套利机会有限。期权合约建议观望为主。
免责声明
本报告内容仅供参考，不构成投资建议，据此入市风险自负。
