躁动行情何时至——策略周聚焦

华创策略：躁动行情何时至——策略周聚焦

历史春季躁动复盘

• 特征：春季躁动多与此前一年和当年全年主线无关，风格更偏小盘成长。2010年以来16次春季躁动中，启动月份集中于1月（7次），风格上小盘成长占优（7次）。多数年份躁动行情未能延续至全年，主因在于春季躁动本质是业绩空窗期内的政策与预期博弈，而后续经济形势的实际演变常超出年初预判。
• 行业特征：周期与科技制造轮动；有色、化工、计算机、机械、建材、电子及轻工等周期与科技制造板块平均排名居前，凸显其高弹性与政策敏感性；银行、公用、食饮、地产、商贸零售和交运等防御性或低弹性行业表现靠后。
• 躁动前市场表现：多数年份春季躁动前市场经历较明显下跌或震荡行情。2010年以来，历年春季躁动期间上证指数平均上涨14.2%，而其前1个月和前3个月平均分别下跌6.4%与3.9%。
• 核心驱动力：政策预期是最核心驱动力，在16次躁动中主导9次，显著高于流动性和基本面。年底中央经济工作会议对次年的布局、财政货币政策发力常成主要催化。

本轮春季躁动展望

• 调整是否已经结束？
  • 从量、价、高低切看，本轮指数调整或已到位。上证指数在11/21跌破MA60线（3899点），为近半年首次。历史数据显示跌破MA60前10日平均跌幅达5%，跌破后10日仅跌2%，且30日内多收复失地。当前指数自跌破仅微跌1%，显示调整或已到位。全A成交额与换手率分别回落至16962亿元和3.19%，低于历史跌破后10日均值，显示缩量基本完成。行业分化指标从11/21的47pct回升至12/5的60pct，叠加前期领跌板块反弹，高低切或已结束。
• 潜在触发因素：
  • 对内：12月中央经济工作会议对26年政策定调至关重要，若在消费补贴、社会保障、基建等领域释放明确信号，地产出台相关政策，将显著提振市场预期。
  • 对外：美联储12月降息概率升至86%，有望缓解全球流动性压力；但需警惕日本加息引发日元升值，冲击亚太套利交易主体并传导至境内金融市场。
• 行业选择：
  • 科创&顺周期：
    • 紧供给顺周期板块：关注“实物再通胀”逻辑下的紧供给顺周期板块（有色、化工、建材、钢铁、煤炭），其在需求偏弱下仍具业绩弹性。
    • AI科技板块：关注AI科技板块在成交热度和股价调整后的反弹。AI科技板块近期出现明显调整，板块整体交易热度与估值水平均已回落至历史中等水平，若12月美联储降息，流动性宽松预期之下或带动A股科创板块或出现反弹；同时，26年正值“十五五”规划开局之年，二十届四中全会已明确提出全面实施“人工智能+”行动，有望对板块形成进一步催化。
• 需重点关注的风险：
  • 万科债务展期或在短期内加剧地产风险，可能引发金融机构对国有房企的系统性信任危机，影响已超个体流动性困境，或重塑国企地产信用评估逻辑，并对宏观流动性构成潜在冲击。
• 核心结论：
  1. 春季躁动多与此前一年和当年全年主线无关，风格更偏小盘成长；行业层面呈现周期与科技制造轮动。
  2. 历年春季躁动前指数多现震荡或下跌；历史经验来看政策预期是最核心驱动力，重点观察年底中央经济工作会议对次年布局。
  3. 从量、价、高低切看，本轮指数调整或已到位；当下仍需重点关注万科债务展期在短期内或加剧地产风险，并对宏观流动性构成潜在冲击。
  4. 本轮春季躁动的启动可能受内外关键事件所驱动：对内关注12月中央经济工作会议对26年政策定调，对外关注美联储12月降息缓解全球流动性压力以及日央行加息冲击亚太套利交易主体。
  5. 历年春季躁动呈现周期与科技制造轮动特征：（1）关注“实物再通胀”逻辑下的紧供给顺周期板块（有色、化工、建材、钢铁、煤炭），（2）关注AI科技板块在成交热度和股价调整后的反弹。