非银金融行业点评报告：适度提升优质券商的资本空间，聚焦券商高质量发展

金融 2025-12-06 东吴证券尊敬冯

事件背景：证监会主席吴清在证券业协会会员大会上发表讲话，强调证券行业高质量发展，提出对优质券商适度提升资本空间和杠杆限制，并推动中小券商差异化发展。
监管政策：监管将强化分类监管，“扶优限劣”，对优质机构优化风控指标、适度打开资本空间和杠杆限制；对中小券商、外资券商探索差异化监管，促进特色化发展；对问题券商依法从严监管。
监管逻辑：此前监管多次提及提升券商资本使用效率，2024年已优化做市、资管、公募REITs等业务的风险控制指标计算标准。提升杠杆率和资本使用效率有助于提高券商ROE，当前行业ROE中枢约5.5%，低于海外同业。
行业趋势：2024年以来，监管推动证券行业供给侧改革，支持头部券商重组，如国联并民生、国君并海通等。未来行业资源整合仍将加速，大型券商通过并购补齐短板，中小券商通过外延并购实现规模效应和业务互补。
投资建议：对优质券商，监管“松绑”将有助于提升ROE，建议“增持”。
风险提示：政策落地效果不及预期，权益市场大幅波动。